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1.     價格的波動會加劇，特別是指當速度盤發生時，會由於新手進場搶單，造成漲會漲更多、跌會跌更多。

2.     在新資訊流入，價格行進的過程也會由於新手的獲利了結與停損因而波動加大。

1.     價格動能就是漲繼續漲、跌繼續跌，如下圖第7點、第8點所示，所以在圈起來的地方持續追高和持續殺低都有利潤，可見在價格動能下，投資人需要採取動能投資策略，就是追高殺低法啦。

2.     大漲後緊接著大跌，而且跌勢比漲勢兇狠，緩漲急跌，如下圖第7點、第8點所示，這是為什麼？答案都在90天900萬一書當中。

3.     下跌爆大量代表價格即將反轉，在第1點的地方試多單。試單後股價持續下跌，在第2點的地方先停損出場觀望。

讀者一定要讀的書評
http://www.bituzi.com/2011/05/90900.html

交易量縮所代表的意涵？首先我們需要知道交易量是如何被創造出來的。根據學術研究，交易量是由價格波動創造出來的，現在是指數的大波動(1/6由7,104點漲到3/2的8,144點，漲了1千點，又持續跌到今天5/15的7,349點，跌了800點)充分顯示了價格動能與波動叢聚，價格動能就是漲會繼續漲、跌會繼續跌；波動叢聚是指價格大波動後還是價格大波動。而跌勢通常會比漲勢兇狠，所以照理說下跌應該要創造更多的交易量才對，然而事實卻不是如此，台股就量縮到極點。

所以量縮的原因就是過度自信的投資者退場了、視交易為娛樂的投資者退場了，這些退場的交易量高於下跌波動所創造出來的交易量，所以量才會縮到極點，而這也代表散戶已經出場了，現在指數還再下跌代表主力還在出貨，所以跌還會繼續下跌。會跌到什麼時候呢？有兩種情況，一是在跌勢中出現大量，這代表主力對未來前景有信心，因而進場吸收籌碼(漲勢會比較兇狠也會一波走完行情)；二是主力已經出貨完畢，量縮到極點，但是指數也不再下跌了，但由於主力對未來前景也還是有疑慮，因此小量買入，所以價格會形成U底，會緩漲但卻漲很久，所以台股是哪一種走勢呢？

7trade現正舉辦神手認證活動，歡迎90天900萬讀者踴躍參加，也請上http://www.facebook.com/orbixa給我們按個讚，讓這訊息可以快速傳傳遞出去，阿賢每天會在這裡分享期貨交易心得，也請讀者不吝分享您的交易經驗，謝謝。

本文評論經濟 不作個股推薦 讀者投資前須謹慎考量並自負盈虧責任

在紅酒指數是全球經濟的領先指標一文中，筆者提過紅酒指數是有錢人的財富指標，而且有錢人對景氣的敏銳度遠高於一般人，讀者有發現台灣的財經記者最喜歡追問張忠謀和郭台銘董事長們他們對景氣的看法嗎?如今紅酒指數Liv-ex 50 (超級富有才喝得起的紅酒)已經快回到歐債危機之前的高點了，Liv-ex 100也已經不再下跌了，這說明了有錢人的財富水準已經逐步回升到歐債危機之前的水準了。這些超級富有的人已經能分析了解歐債對他們的影響了，所以他們對投資消費的模糊迴避程度就降低了(請參考筆者的模糊迴避一文)，敢進行投資和消費了。www.liv-ex.com

股價報酬率過高謎題 
　　Mehra & Prescott在1985年提出一個至今未解的謎題，因為他們發現不管是以既有的財務經濟理論或是風險迴避程度而言
無法解釋美國股票的高報酬率，更精確的說應該是指股價報酬率高出無風險利率許多，而股價報酬率高出無風險利率的部分就是股價風險溢酬(equity premium)。這議題引起財務經濟學家廣泛的注意和討論。首先，Fama & French認為美國的高股價報酬率是由1950-1999年的股價大幅上漲意外造成的，他們的論文也隱含未來的股市報酬率會低於過去的平均數(1872-1999年間 S&P 500的平均報酬率為10.97%)，而這也符合美國股市2000年後低報酬的現狀，但FF並沒有解釋第二次世界大戰後美國的股價非預期的大幅上漲，或許科斯托蘭尼說過的話可以解釋美國的黃金50年。科老說：投資者只要在某處嗅到火藥味，便不會投資股票，每個人都希望有像黃金這樣的有形資產；在這樣的情形之下，只有國際通用貨幣，或某個沒有捲入戰爭的國家貨幣，或黃金才有用。柯老的話或許可以解釋成沒有人願意讓第三次世界大戰發生，也就是投資人對戰爭的模糊迴避程度降低了，因而促成股市大漲。

阿賢昨晚與太太到台南市保安路吃轟動武林驚動萬教的阿明豬心，由於人潮一直都很壅擠，坐著等豬心冬粉和腰子需要一段時間，因此阿賢無意中聽到一段有趣的對話，談話者是一位華航的年輕高層主管，他說在制式的應徵面試尾端，面試官總會丟出一句話：還有什麼問題要問的？他說，有一個年輕人問他：請問，我需要具備怎樣的能力與人格特質才能向您一樣受到公司的重用！當場大家一致同意要錄取他，因為這些面試官感受到這年輕人展現出對他們的崇拜。

何謂風險？何謂模糊？風險是指結果偏離了預期(或平均數)，所以風險其實是可以預先評估的，而模糊是指無法事先推斷未來各種發展的可行性(或機率)，所以在模糊狀態下是沒有預期結果可言的。1991年Heath & Tversky在JRU發表模糊迴避理論(ambiguity aversion)，該理論認為人類有可能是模糊迴避，也有可能是模糊追求，是迴避或是追求模糊取決於人類對分析事件的掌握勝任度(competence)，當人類認為對事件的分析能力夠時，會採取模糊追求；相反的，當人類認為對事件的分析能力不能勝任時，會採取模糊迴避態度。而根據心理學實驗，人類的模糊迴避態度會隨著被告知的訊息而有所改變，例如教師要求科技大學學生作個案分析時，若教師在分析進行中告知學生，台大商研所的研究生也在進行相同的個案分析，相信這訊息會顯著的影響科大學生對個案分析的信心，因為科大的學生會認為要進行分析所需具備的能力超出他們的所學，也就是說科大學生的模糊迴避程度增強了。

又根據實驗，人類願意支付較高的金額於他覺得可以勝任分析的風險性資產上，這時候的模糊迴避程度較低；而當人類覺得他無法分析解釋價格時，他的模糊迴避程度增加了，因而他只願意支付較低的價格。因此模糊迴避理論也可以用來解釋股價大波動的謎題，對一個買入股票的投資者而言，當股價上漲時，他會找出很多股價上漲的理由，感覺自己足以勝任分析的工作，降低了模糊迴避程度，因而加碼買進使股價上漲；然而當股價下跌時，投資者會找不出股價下跌的原因，或無法勝任分析的工作，提升了模糊迴避程度，因而減少或出清持股使股價下跌。

有兩支股票分別為C, U，他們的每股獲利和配息如下表所示，而C, U在2012年的股本分別為8.74億和3.4億。讀者們可以嘗試分別填一下C, U在2008-2011年間股價的最高點和最低點，C最高價、最低價：   、    ；U最高價、最低價：   、    。

 

記者：可見要在股票或期貨市場穩定獲利確實是一種藝術？

林：    確實如此，然而散戶卻一直到現在還不知道賺錢的關鍵其實在於自己的部位放大能力，也就是說當你做對方向時，你必須要再加碼買入，而不是獲利了結或是虧損時再加碼攤平，此外賺大錢也跟你的勝率和抓住波段漲幅完全沒有關係，我以下面的例子來解釋為何抓住波段還是無法賺大錢。

記者：除了剛剛的一些價格現象外，在期貨交易中還需要注意什麼呢?

林：    由於期貨是保證金交易，因此我建議作價差的交易者不要留倉，我發現幾乎所有期貨留倉的交易者，都會關注晚上的美股走勢，若美股走勢與留倉者預期方向相反，留倉者幾乎會徹夜難眠，搞不好早上8:45期貨開盤時就被斷頭殺出了，我完全能瞭解這忐忑不安的心情。期貨留倉就是延長你的交易時間，當晚上大家在休息時，你卻還在關心美國股市，患得患失一整天，非常不值得。當然我也建議期貨交易者儘量不要使用期貨商提供的技術分析指標，但要專注於盤面的價格跳動，因為價格永遠是對的。所有的技術分析指標都是落後指標，落後指標是無法預測股價的，如果技術分析有用的話，那麼使用期貨商軟體去交易的人都應該會賺大錢了，但這卻與我觀察到情況相反，那就是大部分的交易者都因賠錢而退出市場。

記者：何謂「動能交易策略」呢？

林：    「動能交易策略」其實就是追高殺低法或追漲殺跌。由於所有可交易的資產價格具有漲繼續漲、跌繼續跌的特性(稱為「價格動能」)，因此當指數上漲時，我們就去追高；當指數下跌時，我們就順勢放空，其實這就是大家耳熟能詳的趨勢交易法。而造成價格動能的原因有二：一是交易者對資訊反應不足，會漲(跌)到什麼時候取決於資訊傳遞速度。讓我舉例說明，讀者就會清楚了。T公司接到A公司A6處理器，第一手得知此訊息的一定是T公司的核心幹部，訊息就從這一圈開始擴散而出到第二圈的各生產工廠，再由生產工廠的核心幹部擴散到工廠作業員，訊息再由T公司擴散到其他公司再到新聞媒體，等到新聞媒體批露出此訊息時，公司所有內部人早已持股滿檔，等著把股票丟給最後看報去搶股票的散戶。因為資訊本身並不是一次就完整揭露，它是一圈一圈的擴散而出，而在擴散過程中，會有不同的買家進場推升股價，一直漲到資訊充分揭露為止，就是消息見報啦。跌會繼續跌的原因也是資訊沒有一次完整揭露造成的，例如F公司因為其他競爭者的加入，因此自我削價取得A公司的訂單。由於這筆訂單會造成F公司毛利下滑，因此在資訊一路擴散下，不同的賣方會持續的出脫股票，造成股價持續下跌。等到媒體揭露這訊息時，股價早就下跌一大段了，訊息見報時反而股價就不再下跌了。當消息見報時，也就是資訊完全揭露時，由於散戶盲目的搶進或殺出，造成交易量暴增，大戶也趁勢從容下轎或逢低買入，因此交易量暴增時，也通常是價格即將反轉的訊號。另一個價格動能的原因是人類的損失迴避本性造成的，損失迴避的具體表現就是當價格上漲時獲利的散戶會馬上賣出獲利部位，這些賣壓會令價格緩慢上漲，而不是一次漲到滿足點；同理，當價格下跌時，損失的散戶不願將手中虧損的部位賣出，這些惜售會令價格緩慢下跌，所以也不是一下子就跌到滿足點，因此價格漲會繼續漲、跌會繼續跌。

7trade緣起於美食家Aviva與財務學博士林昭賢在香貝丹(Chambertin)餐酒會上爭論著是否可以透過行為財務學的研究來找尋期貨交易天才，Aviva持著懷疑的態度，然而林昭賢卻說可以，兩人相約以一箱1999年份的Romanee-Conti來當作籌碼，決勝點訂於2012年年底，可以說7trade是基於兩位美食家對DRC 1999的喜愛而誕生的。記者特別到紅酒達人Jack Wu的漢時會館，也是DRC 1999計劃的發源地採訪90天900萬的作者林昭賢博士和美麗大方的Aviva。

有兩支股票分別為T (台積電), G (創意)，他們的每股獲利、配息與股價高低點分別如下表所示，而T, G的平均股價分別為70.6, 113元。2008-2011年T的每股獲利從3.45到6.24元間，波動幅度為81%、股息很穩定的在3元左右，波動幅度為0、股價介於36.4到78.3元間，價格波動幅度為115%；G的每股獲利從3.15到6.05元間，波動幅度為92%、股息介於2到3.83元間，波動幅度為91.5%、股價介於84到283元間，波動幅度為236%。讀者們可以很快的看出來，股價的波動性顯著的高於獲利與股利的波動，而當我們將這發現放大到整個股票市場時，投資者就會發現股價指數的波動會顯著的高於全部上市公司的獲利與股息金額的波動程度，意思就是說針對公司營運狀況(包含獲利、派息、老闆誹聞等等)所發布的所有好消息壞消息都無法解釋股價為何有如此高的價格波動性，這可是一個財務學尚未解開的謎。

[表請參閱(阿賢開講:90天900萬)過度樂觀一文]

有兩支股票分別為A, F，他們的每股獲利和配息如下表所示，而A, F的平均股價分別為54, 48.7元。不要懷疑，你沒有看錯，A, F股價比仁寶還高(平均股價為34元)，然而仁寶2008-2010前三年的平均每股獲利為4.5元，配息高達每股6.58元。以2008(EPS, 配股, 配息)表示

A------2008(-1.27, 0, 0)  2009(0.39, 0, 0)  2010(-3.50, 0, 0)   2011前三季(0.22, -, -)--------------A

在上一篇文章中，我們提到賭性是由LA天性和陳述效果交互作用造成的，政府發行樂透彩基本上就是利用人類愛賭的天性，樂透彩購買成本非常低廉，中獎機率趨近於零，但中獎金額卻非常高，尤其當獎金累積到數億台幣時更吸引了無數的群眾踴躍購買。當群眾踴躍購買樂透彩時，對股票市場有影響嗎? Gao & Lin的論文發現，當彩金達到五億台幣時，台灣散戶的交易量會降低6-10%左右，而彩金越高，散戶的交易量越低。哪些股票的交易量會受到樂透彩的影響而顯著的降低交易量呢?答案是股本小、高週轉率、高波動、過去大幅上漲、法人少交易的股票，也就是說投資者把這些股票當成樂透在玩，因此這些股票與樂透之間有著替代效果。

筆者對任教的學生作了以下的實驗，實驗者面對以下兩個決策：

決策1.  A方案：可得24萬(84%)