finance168財經學院(百萬部落格)

經常聽有人說，隨時買、買進持有、不要賣，或者說，買進後長期持有，這種說法對不對呢？

以單筆投資的投資人為例，如果投資0050，從0050開始上市2003年6月到2017年12月的這一段時間，並不是每個人在這段時間的實際報酬率可能不是9.38%（6.38%淨值成長率+3%現金殖利率），有的人賺的遠超過這個數字，有的人賺得低於這個數字，大多數人都退出股市，只有低於20%的人能夠獲利高於大盤的報酬。

樂活通道是依據Price Headley(2002)所提出的加速通道加以改良而成，原本加速通道擁有作多與放空的功能，然而小資族其實不適合放空，所以將空頭回補改成低檔買進的訊號。

以俄羅斯ETF(ERUS)為例，2014年11月10日跌破趨勢線減一個標準差15.45，本來依照五線譜的規則可以買進的，然而當時的樂活通道在11/10已經跌破下沿的15.9，跌破樂活通道下沿表示已經面臨可能持續下跌的大趨勢，為了避免買進再度下跌，不要接天上掉下來的刀子，要等到下跌的大趨勢暫時止穩後再做買進動作，所謂暫時止穩是指股價突破樂活通道下沿回到正常區間內之時，以ERUS為例，要等到2015/1/23收盤價12.3突破樂活通道下沿回到正常區間時買進，比起當初預期11/10買進的15.45，整整低了20%。

景氣對策訊號，過去一開始是說碰到藍燈就買進，後來說碰到藍燈就分五筆買進，後來又說碰到藍燈就分10筆買進，到底如何買是個難題。

但是，藍燈時股市不會是在高點。而且平均三年多就會碰到一次，真的是不錯的指標，但是如果一次買可能還會跌很久，也可能只有一個月，買了10分之又回升了，等了3年多只買10分之一，可惜了。

你覺得要怎麼買呢?

巴菲特說，如果一家公司率有長期的競爭優勢，盈餘也穩定的成長，那麼投資這家公司的股票，就好像投資債券一樣。誠然，如果公司可以提供穩定的金流，或者穩定成長的現金流，只要你是有保握，或者你投資當時這麼認為，那麼對你而言，就是現金流概念股。但是對其他人而言是不是現金流概念股也就不一定了。

一般而言，公司的股息可以概略分為3個類型：

類型1：股息持續成長

教授：我的好朋友「兩座山」在我的部落格回文：「最近看電視歷史劇有句話令人印象深刻：文官為官者要三思：思危、思退、思變；武官者要善背水一戰，投資也是，思危險、思退路、思時時變化下的契機轉機，三思即為換股思考、背水一戰、置之死地而後生。投資像孫子之死生風險之地，軟弱怯戰是投資的敵人，滿持股狀態，可說是處於背水一戰，自然為求生而努力不怠，對投資組合時時思攻守做變陣。」他真的是戰士啊！資金就是他在股市征戰的武器，換股操作就是他的作戰策略，難得在空頭時也能夠藉由換股策略滿持股下全身而退。

野人：不是每個人都可以成為戰士，其實在股市或投資市場慢活也是可以，有一個網路投資達人「二兩」雖然13年賺了46倍(到了106年底投資17年賺了76倍)，但是要追求財務自由之路，不見得要緊繃腎上腺注意敵軍的來襲，背水一戰，置之死地而後生。

教授：那你的野人投資法是甚麼？如何慢活呢？

6要素找出現金流概念股

現金流概念股比需有穩定或穩定成長的股息，因而，必須避免公司是舉債或籌資來發放股息，也避免公司增資或發行可轉債稀釋未來的股息，當然股息的發放高過每股盈餘也是吃老本的行為，此外當年度及未來的前景的穩定性也是要適當評估，其實第三季財報公布後就是評估未來一年股息發放金額的最穩健的方式，評估個別標的是否符合現金流概念股的六大關鍵因素如下：

要素1

現金股息穩定，最好連續6-7年都有發股息，而且股息很穩定或成長不會衰退，可以用今年的現金股息除以去年的現金股息，此比率大於100%表示股息成長，或者可以用大於90%，表示只有衰退10%，還算是穩定的股息。尤其有些投資人是以借款的方式賺取股息收入與利息支出的差額，所以穩定或成長的現金股息是很重要的。

如果我是存股者，我如果低檔買我會在1998年賣出獲利嗎？

如果我是存股者，我會在1998年的高檔買進嗎？

但是我們很難取得違約率和回復率的資料，雖然這兩個比率是評估高收益債券本質的重要比率，外部投資人可以考慮用高收益債及公債的利差來做評估，一般在介紹高收債是否可以入市，通常用高收債及公債的利差作為標準的評估方法，然而我們用五線譜可以更真切，因為利差來評價會有一個問題，就好像REITS的投資用股價淨值比一樣沒辦法設定一個準則，到底股價淨值比低於一會比較好嗎？

股價淨值比是0.7倍還是可能跌到0.4倍又跌了43%，一般投資人雖然知道是相對低點，但是還會再低多久，就必須考慮到投資的耐力與痛苦承擔力，高收債與公債的利差也是一樣，原來的利差是五點多的百分比，你認為可以買，沒多久又降到6點多的百分比，又沒多久降到七點多的百分比，金融海嘯期間曾經有利差到十點多的例子，為了利差的問題，我有去找聖路易聯邦銀行的資料庫，你只要分段你找出來的資料的平均數及標準差都不一樣，我當初做這個研究是要找出到底多少的利差是可以買進高收益債的準則，後來我就發現用不同的時間長度，找出來的平均數與標準差均不一樣，就是到底適當的時間長度是多少呢？例如你用短時間算可能5%是不錯的介入時機，然而如果用較長的時間長度計算又可能是6%，就無法找到一個準則。後來我們用半衰期3年作為時間長度做回測，發現3年剛好又是低點，所以我認為用3年的五線譜來做買進的評估點是不錯的指標。

肯恩費雪書中的統計資料一樣,美股年度是漲的比重約7成,而台股依照二兩的統計的90~106年共16年,跌的年度4年,漲的年度12年,漲的年度是75%,也在7成。

基於現金流還有風險分散原則，其實可以買高收益債券基金。然而買高收益債券基金還可以賺價差，投資人可以用五線譜和大趨勢來進行價差交易。然而有些人會質疑，你是現金流的投資人，卻將會產生現金流的基金買掉，你到時候拿甚麼來賺現金，這就是再投資風險，我個人也同意有再投資風險的問題，但是我認為擁有現金也是不錯的，當高收債的價格又跌下來，還是美國的30年期公債跌到殖利率大於4%的時候，就可以買進一些，也是不錯的投資。

我們的投資風格是以賺現金流為主，然而如果基金的價格漲得太離譜，我們也不排斥賺價差。然而和一般以賺價差為主要目的之投資人不同，以現金流為主的投資策略比較沒有那麼痛苦，賺價差的投資人有時會等，等一年怎麼沒有賺到價差？等兩年怎麼沒有賺到價差，這在心理學上叫做相對挫折，就是我設定的目標越低，我的滿意度越高，對我而言，只要報酬率高於定存的1.3%我就很滿意了。但是我看到網路上的投資計劃，都是每年要賺15%要賺20%，太厲害了，隨便算一算，20%的複利，以72原則計算，72除以20，只要3.6年就可以賺一倍。我開玩笑的說，如果這樣算，我沒多久就變成郭台銘了，用這種心態賺錢，自己想一想，你也是業餘的，也沒有花很多時間在這方面，你有甚麼能力可以賺這麼多？如果你的目標在價差你會痛苦，因為你等一段時間沒有等到價差，只要三不五時一個小利空，你就趕快賣掉出場，如果你5%就停損，你玩20次你就不用玩了。所以我們的投資策略是在合理的價格買進賺現金流為主，當然如果債券基金或股票的價格上漲，我們也不排斥賺價差。但是我的投資也是隨緣，不會設定高收益債每年要賺15%，說真的，高收益債要賺15%要等很久的一段時間。

一開始我也是沒有經驗，我是亂槍打鳥全部都買下去，我的目的是拿到平均的利率就好了，例如美國高等的公司債年殖利率大概3-4%，假設高收益債包括貨幣避險，每年大概5-6%或6-7%，我亂槍打鳥打下去就可以平均大概5%的殖利率，中間的價格如何波動我都不介意，因為錢不會突然不見，錢只要不買股票就會衝到國債去，當初柏南克宣布測試調息時10年期公債殖利率為3點多，後來跌到1點多，跌到2%以下就表示錢跑到公債去了，所以用這種資金配置的觀念你也不會怕，因為你現金流都拿到了，在2011到2012的某一天，我忽然發現，我怎麼那麼厲害，我的債券可以賺二十幾趴！我已經每月領息了，為實現利得還有二十幾趴，高興了一下子沒多久就忽然崩盤，也就是柏南克宣布可能升息的那個時候，後來我就用tivo的五線譜系統開始回測。我就發現哇！這個五線譜怎麼那麼好用，除了這一次以外，我還回測了幾個高點，都很準！這就給我很大的信心，因為過去沒有測試高低點的工具，向有些投資專家講的，買來就是要收利息阿！有人會問有價差要不要賣？他們會說不賣，買了就是要收利息的。我認為他們沒有評估的工具，如果看五線譜，就可以判斷為來上漲的機率很低，先賣一點有甚麼關係？而且如果賣掉的價差達到未來3-4年的利息，提早將未來的3-4年的利息賺回來沒甚麼關係，相信未來3-4年的周期，債券價格下跌的機會也是有的。高收益債被稱謂垃圾債我覺得是汙名化，我一直在查2008年時高收益債的違約率，這些部分基金公司視為機密，不會對外公布，我查到的部分不知道有沒有低於10%或者只有十幾趴，所以我利用違約率及回復率可以知道碰到2008年這種崩盤也不用怕，很快就會回來，2008年的崩盤股票大概跌40%-50%，債券大概跌30%-40%，但是那是市場價格，它的本質是違約率及回復率並沒有差很多，高收益債的淨值就是用當時市價市場先生的提供的市價來衡量，大家都知道市場先生是很躁鬱的，會過分反映高收益債的本質，而用違約率及回復率所評估的是經濟人要做的事，經濟人士比較理性的。在兵荒馬亂的時候，高收益債的市值也會被打個6折到7折，然而在這段期間，他的現金流照樣會進來，他的違約率及回復率的基本面沒有改變那麼多。我為了要找出在金融海嘯期間高收益債的影響，我發現違約率和回復率基本面沒有改變很多，而且持續配息，並沒有侵蝕到本金很多，由配息來倒推也可以判斷高收益債的本質沒有受到金融海嘯很大的影響，但是市場已經瘋狂，由於奪門效應，投資人逼著基金經理人出售投資標的，那個時候就是我們出手的時候。

教授：我看買reits比買股票賺得多！

野人：怎麼講？

教授：你看本世紀以來的15年間reits由80漲到600，股票由80漲到200，reits完勝股票。

某投信公司發行目標到期債券這略基金，強調債息都滾入的享受6年複利的債券基金

問題一、持有至到期，與一般債券基金有何不同？

我先由兩家電訊公司的投資開始，就是OIBI投資葡萄牙電訊，葡萄牙電訊他存了一些錢就去買聖靈銀行的債券結果出了事，然後有人告訴我可以去買這家公司的債券，我就找到德國交易所的網站，它裡面就有葡萄牙電信及OIBI的債券，我那時候查殖利率好像6-7%，我買股票反怕他倒閉，倒閉後股東甚麼都沒有，然而這些債券卻是高級債券(有擔保的債券)，我一看了這個就想說，我怎麼那麼笨，我去買股票幹嘛？我對股票沒有保握，只是因為當時的管理階層有宣布明年要配多少股息， 以當時的股價算，殖利率大概4-5%，但是現在出了問題，就可能配不出來了。然後看了股票的價格線圖我就開悟了。本來一家是20幾元，另外一家15幾元，居然可以跌99%以上，跌到1點幾元和零點幾元。真的是，電訊公司都可以跌成這樣子，好玩的是他的營收都沒有下滑很多，股價可以跌成這樣子，不是經營不善。如果以現金流的觀點，就買公司債券就好了，我當初投資是2014年，公司債到期是七年，這七年間只要不要倒閉，我可以收回本金，而且利息收入也將近50%。
這樣的例子帶給我現金流的啟示，其實投資公司債不會比投資股票還差。

這兩家公司的公司債是屬於垃圾評等，也就是BBB等級以下的債券，然而我們買不到這些債券，就是你買得到這種債券，你也還是遇到他可能倒閉的問題。所以說我們說以現金流的眼光及風險分散的眼光，我們可以投資高收益債基金。

教授：野人，你說買REITS可以當包租公，那麼它有穩定的現金流嗎？

野人：在開始發行時都有公開說明書，對於可能會配多少股息都有事先估計，假如基本的假設對，就會如預期的發放金額發放股息。

教授：那假如預期不對要怎麼辦？

教授：聽說你當包租公了，買了哪間新房子了，請我去新房子喝杯咖啡。

野人：不是啦！我買了REITS啦，就是不動產投資信託基金，每年都可收租金喔。

教授：那房子在哪裡！怎麼收租金？

五線譜是依據過去一段時間(通常是3.5年)所計算出來，中間那條是3.5年股價長期的趨勢線，然後上下各加減一個及兩個標準差，是市場的兩極，趨勢線的上標加一個標準差是相對樂觀點，趨勢線上面加兩個標準差是樂觀點，反之趨勢線下減一個標準差是相對悲觀點，減兩個標準差是悲觀點。依照反向投資法，就是要在相對悲觀點或悲觀點以下買進，在相對樂觀點或樂觀點以上賣出，但是悲觀仍有更悲觀，樂觀仍有更樂觀，所以我們建議投資人要搭配樂活通道的買進及賣出訊號做買進及賣出動作，

然而如果出現買進訊號後，資金如何配置，還多人都說我買一點點不賠就好了，會這樣子講得人一定不是認真的投資人，因為像2008年的金融海嘯，是近百年來難得一見的低點，如果你有100萬只投入十分之一，也就是投入10萬，賺一點就走，這樣的話倒不如存定存，適當的資金投入策略是必要的，以全球股市7-8年一個循環，在相對低點你只投入一部份的資金，當股市往上回升時你敢一直加碼加到滿倉嗎？一個人的黃金投資期間只有20-30年，也就是有3到4個循環，縱使你看對了低檔，可是每次只投入十分之一，也無法從投資理財順利累積財富，而達到財務自由的目的。

所以本文提供一個資金配置的方法，那你在訊號出現時，可以放心投入相對合理的資金配置。這個方法就是產柏頓不敗投資策略。