finance168財經學院(百萬部落格)

有兩支股票分別為A, F，他們的每股獲利和配息如下表所示，而A, F的平均股價分別為54, 48.7元。不要懷疑，你沒有看錯，A, F股價比仁寶還高(平均股價為34元)，然而仁寶2008-2010前三年的平均每股獲利為4.5元，配息高達每股6.58元。以2008(EPS, 配股, 配息)表示

A------2008(-1.27, 0, 0)  2009(0.39, 0, 0)  2010(-3.50, 0, 0)   2011前三季(0.22, -, -)--------------A

F------2008(-0.56, 1.01, 0.51) 2009(0.50, 1.01, 0.41)  2010(-0.93, 0, 0)      2011前三季(0.08, -, -)--------------F

要如何解釋A, F的高股價呢?基本面分析可行嗎?不行！財務管理教科書說股價是未來所有股利總合的淨現值，然而A, F根本沒有獲利，要如何發放股利呢？由於A, F股價過高，所以投資者要放空A, F兩股，令A, F下跌至合理價位嗎?行不通的，筆者認為放空A, F兩股是愚蠢的行為，會被軋空的。一位理性的投資者(包含財務學教授)是無法理解為何A, F兩股有如此高的股價的。

要知道為何A, F兩股有如此高的股價，我們需要回顧一下A, F兩股的歷史，A於2004年上市，並於2007年7月創下每股369元歷史高價；F於2003年上市，並於2007年7月創下每股1,085元歷史高價。A, F都在2007年7月創下歷史高價後一路狂跌，A跌至2008年12月的30.6元；F跌至2008年11月的43.8元。所以A, F現在的股價對曾經持有過他們的投資者而言是非常非常的低，然而對一位理性的投資者而言卻是不敢相信的高。

由於理性的分析無法解釋A, F的股價，所以我們要以投資心理學的角度來合理解釋A, F的股價。其實股價存在著各種謎題，無法以理性分析，過於堅持理性反而會令自己身處危機，例如放空A, F兩股，所以筆者信仰現在的股價，不作惱人的基本面或技術面分析，專注於籌碼的計算並進行動能投資策略。

根據心理學家的實驗發現，人類大腦會自動提升微小發生的機率到自己認為會發生的情況上，例如大樂透中頭獎機率為1,398萬分之一，就統計學而言，這根本是不會中獎的機率，然而台灣人卻都把中獎機率視為1,398分之一，因此一直受到彩金的鼓舞，瘋狂的加碼買進大樂透。理論上大樂透的頭彩獎金要單人獨享而且超過8.4億時，一張樂透才值50元，否則買入樂透的期望值都是負的，意思就是樂透的買主以較高的價格買入樂透。同理，會買入A, F股票的人就是樂觀的認為A, F的股價會再度衝到歷史高點，雖然機率很低，但是卻會帶給買進的人大筆財富，因此投資者願意用比較高的股價買入A, F股票，所以一般而言，持有A, F股票的人，他們的投資報酬率都不佳。所以什麼類型的股票可以享有較高的股價呢？那就是曾經創下非常離譜的歷史高價，而現在卻一直虧損或損益兩平的股票，2388的威盛就是其中一例，本文中的A就是3064的泰偉而F就是8076的伍豐，也就是所謂的博弈概念股。

財務學家Barberis & Huang將人類放大微小機率的特性納入嚴謹的數學分析，他們發現人類的這種心理偏誤會推升樂透型股票的股價，也就是投資人買進大漲機率非常低，但只要賭對了就有大筆財富的股票，而買進的動機就是投資人誤認為股價再度倍數上漲的機率並不是那麼微小，而是可以期待的。他們的理論也可以解釋為何IPO股票的後續報酬率都很低，因為IPO投資人都認為他們可以幸運的買到像Google一樣大漲的股票，因而願意用比較高的價格買進IPO的新股；同理，他們的理論也可以解釋為何價外的選擇權享有比較高的權利金等市場現象。


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