finance168財經學院(百萬部落格)

有兩支股票分別為T (台積電), G (創意)，他們的每股獲利、配息與股價高低點分別如下表所示，而T, G的平均股價分別為70.6, 113元。2008-2011年T的每股獲利從3.45到6.24元間，波動幅度為81%、股息很穩定的在3元左右，波動幅度為0、股價介於36.4到78.3元間，價格波動幅度為115%；G的每股獲利從3.15到6.05元間，波動幅度為92%、股息介於2到3.83元間，波動幅度為91.5%、股價介於84到283元間，波動幅度為236%。讀者們可以很快的看出來，股價的波動性顯著的高於獲利與股利的波動，而當我們將這發現放大到整個股票市場時，投資者就會發現股價指數的波動會顯著的高於全部上市公司的獲利與股息金額的波動程度，意思就是說針對公司營運狀況(包含獲利、派息、老闆誹聞等等)所發布的所有好消息壞消息都無法解釋股價為何有如此高的價格波動性，這可是一個財務學尚未解開的謎。

[表請參閱(阿賢開講:90天900萬)過度樂觀一文]

依據財務教科書的說法，股價是未來所有股利總合的淨現值，現在大家也都發現T每年都會派發3元的股息，在此前提不變下，我們可以視T股為固定收益工具，就是視T股為永續的債券，假設投資者的機會成本為5%，那麼T股的價值應該為60( )元，可是T的股價卻大幅的在36.4到78.3之間波動。此外大家都知道股價會隨著公司獲利而上下波動，然而我們卻可以觀察到G的獲利波動為92%，然而股價的波動卻高達236%，明顯的高出獲利的波動達2.56倍，可見股價的波動是無法以傳統的財務學觀點或公司的營運狀態來解釋的。

要解釋股價過高的波動性之前，我們需要再回顧一下前面提過的賭徒下注行為 (house money behavior)，house其實就是指casino，也就是說賭徒下注行為是在賭場觀察到的人類一種天性或行為。它是指人類在賭場贏到錢後，會將這錢自動歸納到可以揮霍的帳號去，因此賭徒會更頻繁的加碼下注，直到賭徒把幸運贏來的錢吐回去為止，而賭徒下注行為其實就是指參考點移動的展望理論，展望理論是在說人類的損失迴避天性或LA，LA就是指人類在面對參考點左方的投資虧損時會擴大自己的風險承擔度，與市場對賭，尋求翻本。參考點移動的展望理論是指人類會隨著前期的投資獲利虧損而調整自己的風險承擔度，例如當股價全面上漲時，所有的買方都獲利了，在賺錢的情況下投資者會比較願意承擔風險，因為他有之前的獲利來緩衝未來股價下跌的損失，也就是說投資者的參考點移動了，之前的獲利大幅的紓解了未來虧損伴隨而來的痛苦；同理，當股價全面下跌時，所有的買方都賠錢了，在虧損的情況下投資者會更不願意承擔風險，因為之前的虧損已經造成內心的痛苦了，所以投資者會更加難以面對未來虧損伴隨而來的痛苦。

    所以股價波動過高的原因是如何形成的呢?Barberis, Huang and Santos (QJE, 2001)三人以嚴謹的數學模型推導出股價波動過高的原因是人類的賭徒下注行為誘發出來的，隨著參考點的移動，人類在投資獲利下會更勇敢的去買入股票，造成股價的上漲；而在投資虧損下越沒有膽量進場買股，造成股價只有賣壓沒有買盤，因而持續下跌，所以股價的過度波動也是人類天性造成的。


文章來源:達人財務資訊有限公司
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書中的第二部分是行為財務學的範疇，這明顯是學術探討的議題，但作者使用菜籃族可懂的語言寫出造成人類交易虧損的主要原因，值得讀者一讀再讀，當然，你詳細讀完之後，你會發現人類最好不要隨便去做投資，因為投資虧錢是人類的天性，本書的最大貢獻在於作者以最簡單的語言來告訴讀者最精確的投資行為偏誤。

作者在書中的第三部分以一些章節告訴讀者如何為資產增值，其中的一章運用股票評價的原理來評估房價，還有一章提到如何透過股票來規避通貨膨脹，就資產保值角度而言非常實用。

本書的另一個特色是透過小撈與兩光的對話帶出一些期貨相關知識，也藉由他們的對話讓讀者對美食美酒有一些最基本的認識，非常有趣。