金融市場實務12---資產負債表分析重點，財務結構分析 @ finance168財經學院(百萬部落格)

 分析重點(1)：

 自有資本比率(淨值比率) = 業主權益 / 總資產

 負債比率 = 1 – 自有資本比率 = 負債 / 總資產

 權益乘數 = 總資產 / 業主權益
資產負債表第一分析重點是自有資本比率，自有資本比率是資產負債表內最原始最簡單的比率，雖然自有資本比率大於50%比較好，表示資產中，自有資本就佔一半以上，對外負債的部份低於一半。然而有些產業的自有資本比率有其特性，像營建、金融、保險都是屬於低自有資本比率的產業。因為資金幾乎都是別人的，有些金控公司，自有資本只有四、五十億，但是總資產膨脹要好幾兆。像國泰金控的股本大概500多億，但是光國泰人壽的總資產已經接近三兆了，國外投資就接近一兆左右，所以向國泰人壽如果匯率避險沒有做好，台幣一升值對它的影響相當大。光台幣波動1%，就會影響100億的損益，所以台幣如果持續升值，對壽險公司其實是很困擾的。
第二個比率是負債比率，就是1減去自有資本比率，也就是公司資產中，由負債融資所佔的比重，由於資產等與負債加股東權益，所資產有屬於股東的部份，用股東權益佔資產比重衡量，就是自有資本比率。剩下的部份就是負債佔資產的比重，也就是負債比率，也等於一減去自有資本比率。當然自有資本比率如果大於50%比較好，那麼負債比率就是小於50%為佳。
權益乘數就是總資產是業主(股東)權益的幾倍，如果公司不舉債，那麼總資產就等於業主(股東)權益，權益乘數等於一。然而公司有時候進貨會簽發應付票據，建廠房或購置資產時也會向銀行融資，當公司有舉債時，資產就會大於股東權益，因為有部分的資產是舉債而來，這個時候權益乘數就大於一。當權益乘數越大時，表示我使用外部的資金來協助公司取得資產來投入營運，因而營運的動能受到外部資金的協助，就會有比較大的營運動能。然而相對的財務風險也會增加。所以權益乘數越高，在做風險評價時就會偏負向來看。然而，如果獲利能力很好，這家公司的產業位置在高成長階段，如果可以用負債來取得資產以增加營運動能，就表示可以用負債幫股東賺更多錢，不見得是壞事。但是如果這家公司的產業很差，或經營能力很差，導致總資產的報酬率及股東權益的報酬率很低，那借越多錢，就會付越多的利息，這個利息就會吃掉很多盈餘，高鐵就是很明顯的例子，雖然營業淨利不錯，但是由於總資產太龐大，導致總資產報酬率不佳，然後又大量舉債，所以利息費用就吃掉盈餘，使得稅前及稅後淨利都呈現虧損。
要不要舉債，有一個很簡單的衡量標準，就是總資產報酬率(ROA)，總資產報酬率要大於利息的資金成本，就是借款投入資產後所產生的報酬，就是總資產報酬率，要大於借款利率，對股東才會有利可圖，否則借越多賺越少，甚至借越多賠越多那不是做白工，平白無故為銀行賺利息，高鐵營運目前獲利最多的就是借款銀行的利息收入。只有總資產報酬率(報酬)大於借款利率(借款的資金成本)時，借款來擴充資產才是理性的，因為報酬大於成本，對股東有利。如果總資產報酬率低於借款利率時，負責任的經營者，應該降低總資產，把錢退給股東。與其投資在報酬低於舉債成本的資產項目，倒不如退還給股東，讓股東自己做適當的資金運用。像中華電信、台哥大，賺取很多現金，但是沒有適當的去路，因為台灣只有2300萬人，不可能每人都有四五支行動電話，成長有限。這個時候如果將現金存定期存款，一年只有1%的利息。所以中華電信與台哥大不得已只好減資把現金退還給股東。因為如果股東自己去存定期存款可能也有相同或更高的利息，用來投資股市或基金，搞不好有更高的報酬率。因而中華電信的財務長說，那我不要背負那麼大的壓力，因為我錢太多了，我只好退還給股東。因為雖然ROA大於定期存款利率，然而資產中有很大部分是現金，現金的報酬率低於利息的成本，所以只好減資。所以當ROA的回報率很低時，就不能再舉債。但是有些公司ROA的回報率很低了，甚至是負數，為何還要向銀行借錢呢？因為沒有賺錢，如果不借錢活不下去了，只好繼續舉債。看到這種ROA很低甚至富庶的公司，卻持續舉債的公司，就必須立刻出清，以降低風險。千萬不要附合經營者的說法，股東必須與公司同甘共苦。

東友公司從92年到96年的過程中，自有資金持續由43.3%提高到67.98%，連續幾年都不斷的在上昇，代表它的財務結構不斷的在改善。財務結構的改善，如果不是跟股東現金增資，就是自己賺錢盈餘所產生。
如果這家公司是跟股東要錢，由股本結構可以知道，由資本形成分析，可以看出現金增資比重逐年降低，表示自有資本的提高，股本的增加主要是靠股票股利，自己賺來的錢盈餘轉增資，並不是靠跟股東要錢作現金增資。