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財報小秘訣-3教授與達人的財務報表對話：資產負債表，折舊費用的分析

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達人：資產負債表看他的負債嚴不嚴重，資產的穩健度強不強。

很多企業流動資產就超過總負債，那個都很穩吧！

教授：所以是流動資產/總負債大於一

達人：對阿！等於固定資產的部分都是不需用來償債的。

教授：你是看這個喔？

達人：就去了解每家公司的財務狀況，用感覺的就可以感覺出來，當然我不會特別去算比率，覺得財務狀況穩，就OK了！

教授：是阿！不會倒，你管它比率！

達人：對阿！那是銀行貸款自己設一些限制，評估用的。我們一般又不挑那種很糟糕的公司，一般比較不會用到那麼用比率去篩選個股。

但是你資產負債表稍微掃過去就知道這家公司OK不OK！

教授：你只看負債，你還有看甚麼？你有看無形資產嗎？像裕融的無形資產？

達人：無形資產，你是指商譽？那是收購的部分，那比較特別一點。

另外現在有一些進軍中國及越南的公司，他買的土地只有地上權，是用無形資產列計，不是用土地列計。這個部分也會攤提掉。

教授：你經常說連鎖店的折舊快要攤完了，你是怎麼看的？

達人：像一些連鎖店，他的店面的折舊可能是五年攤提，現在店開了五年之後，這些部分的裝潢部分的固定資產已經攤提完畢。你看全國電子它的折舊很少，就可能顯示老店的部分都不用再提了。

教授：這對投資上的意義為何？

達人：表示這家公司如果新開店，一直增加，那它的折舊費用會一直增加。但是到了一個水平值以後，折舊就不再增加了，像如果有300家店面，最近每年開個5間10間，這部份很多折舊都很低了。像好樂迪的折舊也都很低了。

教授：但是在損益表的時候，你就看它營業淨利率，看他業外收支？那你的折舊部分如何放到損益表分析呢？

達人：折舊本來就是放在營業成本及營業費用那邊。

教授：如果折舊持續降低，你就會提高未來的營業利益估計對不對？

達人：對喔！當然你要看它的減項，如果店本來是十家，今年又擴充十家，本來老店的折舊快攤提光了，但是你忽然間又開了十家新店，折舊費用會重新跳上來。

教授：所以還是要重新算對不對？

達人：對阿，如果到了一個水平點後，新店開的家數開始減少後，不久後，它的折舊費用就會開始往下掉。

最明顯的就像全國電的折舊費用就非常低，好樂迪，錢櫃的折舊費用也非常低，除非他又要搞裝潢，否則折舊費用會往下。

這幾年王品在衝刺店面，所以折舊費用會一直上升，但是如果幾年後，王品在台灣的店面飽和後，折舊費用就會往下降。

教授：但是如果這樣，它的營業收入就無法增加了。

達人：所以他就必須用既有的店面，來增加來客數。

有時候開新店不一定賺到錢，可是提過五年後，這家店的裝潢的折舊就提完了，前五年你看它沒賺錢，但是五年後這就費用降低就開始賺錢了。

所以有時候衝刺展店，原來有100家，後來每年增加20家、20家、20家，因為它累積，第一年、第二年、第三年、前五年的折舊就會增加，但是到了第五年後，折舊就會進20家、退20家，所以折舊就會不增加。

可是如果再增加的階段，我們其實必須注意，有很多利潤被新增的折舊給沖銷，其實利潤是隱藏在折舊費用內。

教授：像匯僑儲油槽的折舊，如果時間到了，可能折舊就提完了。

達人：對阿！獲利就會暴增。

教授：這有時候很難講，因為到期了可能要買回。其實這種公司不容易了解。

達人：折舊我們會去算，其實大統益折舊也一直再降，大統益折舊就少了5000萬。它有部分的固定資產折舊再兩年就會提完。

教授：所以它的營業利益，漸漸就會上去了。

達人：有一些受到營建業的影響，要注意營收有沒有辦法上去，不然就有很大的問題？

教授：那如果受到營建業的影響，那這種公司你甚麼時候敢買？

達人：如果獲利很差，本益比跌到12倍以下，就可以考慮進場，畢竟跌無可跌。

有些產業龍頭公司的折舊提列的部分已經可以支應它擴廠，現金流的問題就比較沒有，這個時候就要注意營收及毛利，如果這個產業平均毛利在20%上下，它就必須有能力維持20%上下的毛利率，但是如果有競爭者進來的的話，它就必須能夠維持毛利率，因為龍頭有調整價格權，如果毛利還一直往下的話，就可能出了問題。

教授：我所知道了，像有些公司享有超額報酬，例如用ROE衡量享有超額報酬，可是一般過了五年後，就會回歸均值，無法享有超額報酬。

達人：會有競爭者殺進來，有時候股本也大了，這個市場無法再提供原來的成長所需的市場佔有率。保留盈餘一直增加，淨值一直增加，獲利又增加沒多少，ROE就慢慢掉下去。

教授：所以每股盈餘，每年要成長15%、20%其實很難。

達人：這個要有大市場，能夠讓它成長很多年，在台灣不容易，但是在中國有可能，如果中國的薪水能夠每年持續大幅度上調，照道理有一些消費還是在一直擴增，擴增到已經成長不了的情況。

台灣不容易，台灣已經停滯了。日本也停滯了。但是國際化的企業如果有能耐，它的市場是非常大的。

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