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葛拉漢證券分析今釋5普通股分析的股利因素1

評估普通股價值過程中，可以將考慮的因素劃分為下列三項：

1. 配息率及其記錄
2. 損益表因素(盈餘能力)
3. 資產負債表因素(資產價值)

普通股投資中股利報酬因素

股利報酬是普通股投資中極為重要的因素，因為對企業而言，其主要的目的是向股東支付股利，並隨時間逐步提高配息率的能力。

由於投資的概念與可靠的收益有著密切的關係，因此普通的的投資普遍集中於規律分配股息的股票上。同樣的投資普通股應付的價錢主要取決於股利的多寡。

股利越高股價越高嗎？(圖1)

中保在98年以後持續增加現金股利，但到了104年後就停止增加，仍然配4元的股息，股價也就在突破100元後暫時停止創新高，當然他103年賺4.74元，104年沒有成長只賺4.68元也可能是原因。

(圖2)

台積電95年到102年都發放固定股息3於，103年發4.5元、104年發6元，可以看到其股價由100元漲到160元。

(圖3)

大華的股利到了103年後就維持在2元停止上升，股價就不再創新高，然後當股利下滑到1.5元時，股價由40元持續跌到28元。

我們可以看到，傳統的普通股投資者總是追求與債券或優先股投資者相近的地位，他們致力於獲得穩定的投資報酬，這種投資態度明顯影響到普通股的價格。(圖4)

美國製糖公司不穩定的盈餘但配發較高7元的股息，阿奇森公司穩定的盈餘但配發6元的股息，結果美國製糖公司在1907到1912的股價較阿奇森公司1916到1924年的股價來的高，顯示投資人比較喜歡高股息，每股盈餘不穩定，對於每股盈餘穩定且上升但股息價低的公司則給予較低的股價。

保留部分盈餘在公司內(扣除部分盈餘留在公司內)的現行原則

我們可以看到市場的股價和過去的股息配發有一定的關係，但是公司也有將部份盈餘暫不配發保留在公司內部的原則：

公司通常因為下列三個狀況保留部分盈餘不配發股息

1. 鞏固財務狀況(營運資金)
2. 提高生產能力
3. 消除根本性的過度資本化問題

(圖5)

帝寶公司在103年賺10元每股盈餘配4.5元現金股息，104年賺9.5元卻僅配2.5元的現金股息，很可能是為了鞏固財務狀況及提高能力所致。

(圖6)

我們可以看到過去幾年來，帝寶公司所賺得的現金流量大部分都不夠資本支出(固定資產購置)需求，為了持續資本支出的需求(提高生產能力)以及避免借太多錢發放股息(鞏固財務狀況)，帝寶公司只能採去低股息策略，將大部分盈餘保留在公司內而不以股息方式發放給股東。

(圖7)

帝寶的股息發放率最近由48%降到26%。

(圖8)

台積電又是另一個例子，2013年以後公司所賺得的現金流量遠超過資本支出，所台積電也就不吝提高現金股息，股價也由100元持續漲到160元。

(圖9)

台積電的股息發放率最近約在40%-50%。

公司宣稱將盈餘保留在公司內部，可以再投資產生利潤進而累積盈餘，決策符合股東最佳利益。

通常公司如果保留更多盈餘在公司內部，會使淨值較大部分發放股息的公司來的高，而且如期宣稱未來盈餘也會提高，照理說股價應該較高，股東可以享有資本利得。然而實際上相反的做法(發放股息較多保留較少)的公司總能提高股票價格。

地位與盈餘能力相同的公司，發放較多股息者，其股票市價會高過另一家。

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