葛拉漢證券分析今釋4--普通股投資的新準則
舊的普通股投資準則，著重於穩定的平均盈餘能力，卻在傳統企業面臨不穩定的環境時，而減弱或失去其效用。
但是新的投資準則，以盈餘的趨勢為唯一的準則，符合這個準則就買進，不用去計算或者考慮其限制條件，最後的結果就是發生驚恐的災難。
其實傳統的投資方法並非一無是處，因為面臨個別企業不穩定的盈餘因素，其風險可以藉由分散投資的機制互相抵銷。此外就新的投資準則盈餘的趨勢而言，其實也是一個有用的投資指標，只要不要將之當作唯一的投資依據就好了。
如果這樣的方法可行，就可制定出一套普通股投資準則，主要因素包括：
- 投資被視為一種組合性的操作，為求令人滿意的平均結果，就必須仰賴風險分散的措施。
- 選擇個別股票所採用的質性及量化測試應符合固定收益投資的測試方式。
- 相對債券而言，在選擇股票更應著重於未來前景的分析。
這裡就告訴我們，過去的平均盈餘分析其實還是可以用來評估普通股投資，但是對於個別公司面臨的風險不確定性，可以用建立投資組合的方式以分散風險。所以投資的質性與量化分析應該和投資債券一樣，所不同的是，投資股票筆投資債券更重視未來的前景的分析。
我們認為普通股的分析應該有三個選擇的方法
- 以長期發展為選擇的基礎
- 個別公司成長作為選擇的基礎
- 以安全邊際原則作為選擇的基礎
以長期發展作為選擇基礎
前面強調以建立投資組合的方式，分散個別公司面臨的風險，然後再以合理的價買進這種投資原則，必須建立在一個前提下方成立，那就是一個國家經濟發展中，基本和長期發展的因素，在未來能夠持續下去。
包括
- 國家的財富與盈餘能力將持續成長
- 這種成長將反映在國家重要企業的資源與利潤上
- 這種成長是由於新增的資本投資與保留在公司未分配盈餘的在投資所帶來
首先必須分析國家總體經濟是否持續成長，其次這個成長是由企業所享有(不是國家或者少數政客政黨)然後正個成長必須由資本投資與保留盈餘的再投資所帶動。
所以普通股的選擇並非純靠運氣或憑空猜測，必須以過去的紀錄分析結合目前的市場價格所做成。
如果上述的基本條件仍然存在，那些過去有適當表現的普通股，整體而言將和以往一樣，為人們提供有利的機會。雖然經濟的不確定性與景氣循環的波動會對所有的產業帶來短期的衝擊，甚至對個別公司和產業構成永久負面的影響。
其實只要執行兩個投資策略就可以降低風險提高獲利的機會
- 用謹慎的選股以及分散投資化解個別公司與產業帶來的風險
- 堅持用合理的股價購入普通股
個別公司成長作為選擇的基礎
強調選擇性的元素，就使假設我們可以依賴某種受市場青睞的公司，獲得穩定的成長。只要能夠確定是那些公司後，便可以有信心的買進其股票作為長期投資。
這種問題可以分成三個部分
- 何謂成長型企業
- 投資者如何用合理的準則發現它們
- 為股票付出的價格要多少才會影響投資計畫的成功
- 何謂成長型企業
盈餘循環不斷增進的企業，也就是說盈餘持續成長，或者盈餘成長有波動但終於可以創新高的企業。
- 投資者可否發掘它們
如果你分析的標的享有相當期間的盈餘成長，他可能已經到了飽和點，也就會來會老化進入衰退期，如果你分析的是成長紀錄價短的公司，可能要冒著短暫性興盛蒙騙的風險。也就是新成長公司怕被騙，老成長公司怕老化。
要成功專研找到成長型公司並非不可能，但是這個工作不容易，而且失誤的風險極大。
3股價會否低估企業發展潛力
假如投資人對企業的未來擴展抱有一定程度的信心，他要付出多少價格來購買這個誘人的成長因素呢？
如果可以依過去的紀錄所評估的股票價格買進，是最好不過的。就是我經常說的以穩定股的價格買進成長股的股票。但是如果市場也同意這個未來的成長因素，通常有前景的股票會以較高的價格售出，但是投資者如何判斷價格是否過高？這就沒有絕對的答案了。
事實上，即使投資者確實知道企業經年累月後肯定賺錢，但她仍無法當下決定要付出多少合理的價格。如果為了追求成長付出龐大金額，他將無可避免地要承擔否些風險；獲利低於預期；在漫長的時間中，他的復出將遠高於所得；在很長的一段時間，市場對股票的認知會比他所認知的還要悲觀。
但是如果投資者選擇自己認為樂觀的公司，但是市場並未戀眷者些公司，仍有可可能投資到冷門的成長股，如果果真是成長股，那對投資人是最幸福的。但也可能是投資人自己勇於冒險的個人投資活動，而不是按著既定的規則與標準去進行投資。
這種為了未來成長所付出較高的價格的方式是否可以稱為投資？
作者認為答案是，只要下列兩個要素存在：
- 要抱持真正的關心及懷疑的態度，審視影響未來的因素，不能憑藉一些簡單地歸納便馬上接受。
- 以私人企業(未上市公司)的精明商人的角度來看，投資在企業業務成長的價格與投資股票本身不會有本質上的差異。
第二個標準是重要的，因為它可以判斷買家是對具吸引力的企業做出周詳考慮及合理的承擔。還是在投資假象下搭上熱門股的快車。
結論，作者認為市場性比控制權更有價值的人，對於此優勢付出的溢價不能超過其價值的20%，否則在未能證實危險性的情況下，必然引進投機的成分。
以安全邊際原則作為選擇基礎
如果分析師認為某支股票比市場價格更便宜，而且他樂觀看待公司未來的成長，則應該講此證券納入投資組合中。
- 以量化標準為衡量基礎，也就是在市場普遍低迷時購戶股票，當然還是要考慮具代表性及相對活絡的股票。
- 要發掘個別被低估的股票，即使當時的市場並非普遍低迷時。
所謂安全邊際就是股票價格低於最低內涵價值的折扣。
讓市場波動謀利更形複雜的因素
1900年以來，股價起伏，暗示股價會出現周期性偏高或偏低的情況，所以重複的機會，可以低於實際價格買入股票，並於其後以合理或更高的價格賣出。
只要在市場波動的中間點畫出一條直線，計畫在直線下某些價格買入股票，在直線上某些價格售出。
如果分析師要求教有科學根據的方法
- 選取不同種類的龍頭股
- 用適合的數據與現行長期利率相關的平均盈餘，去判斷這個股票的基本或普遍價值。
- 低於相對股票普遍價格某個百分比價位買進，這個價值以上的某個百分點賣出。
這種方法有其限制條件
- 可能錯誤的買入點即賣出點，而且當事人會在一次及其他極端的情況下錯失機會。
- 市場行為大幅度的改變，過去有效交易方法將不再可行。
- 必須要擁很高的心理素質，和市場做相反的決策，大部分市場很活躍時要長時間的遠離市場，也有可能買進後持續下跌，以及賣出後持續上漲。
物超所值股票的處理方法
- 一支股票由於收入、股利和財產的數量水準而以低價出售。不論在任何質性角度都看似滿意下，它的實質價值遠高於售價，這種情況實屬罕見，但應該納入投資組合(組合性購買者而非單一股票購買者)
- 由於市場追求成長股，因此對於業績表現平平或市場展望一般普通股，價格顯得異常低落，尤其是創辦已久、財務穩定、產業內舉足輕重、未來會持續盈餘且持續獲利，但沒有成長吸引力的公司，受到市場的差別待遇(尤其盈餘低於正常水準的年度)，並且大幅低於私人企業主價值的價格出售。
私人企業主對於投資機會與市場相反，但卻是一個有效的試金石去測試投資的機會。
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