觀念解析篇 (本篇作者finance168)
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羚羊：教授，聽說銀行最近在縮銀根。前一陣子在大陸因為宏觀調控，所以也在緊縮銀根，使得在中國投資的台商元氣大傷。現在因為次貸風暴產生流動性危機，銀行為了自保，也開始抽銀根。什麼叫做抽銀根啊？
教授：在資本主義國家，抽銀根就是當借款合約到期時不再續借的意思。例如你向銀行借100萬的一年期信用貸款，現在一年到了，銀行會不會再借給你？
羚羊：當然不會再借給我囉，因為一年的借款期限到了。
教授：不對，在正常的狀況下，銀行如果看你的債信還好，還是會跟你續約一年，繼續借給你。由於通常都可以一直續約，所以你也沒有準備一筆錢來還這筆借款。當銀行要求不再續約，要你還錢時如果你還不出來，你就會因週轉不靈而倒閉。
教授接著又說：在很多極權國家，雖然講好是長期借款，可是約定的時間還沒到，在政府的政策下，也會要求提前償還，這個就是抽銀根。
羚羊：可是銀行為什麼要抽銀根，這樣不是就沒有利息可以賺囉？
教授：對啊，在金融危機的時候，銀行都嘛先抽先贏，抱住本金要緊，要倒去倒別家銀行。連麥當勞這種世界級的好公司有時候都會被抽銀根，更別說是一般的中小企業了。
羚羊：企業為甚麼要向銀行借錢，明明知道銀行會抽銀根，很危險啊？
教授：有時候作生意週轉時需要週轉金，而這些週轉金都是短期性的資金需求，很少人會完全用自有資本來做週轉金的使用，不是跟供應商賒購，就是向銀行借週轉金。例如如果有一家公司的資本額是10億元，作了600億的生意，請問他會為了這600億元的周轉需求去作增資嗎？
羚羊：做生意本來就是要資本的，沒有錢就不要做生意嘛！
教授：不是這樣說，例如你進口原料500億元，然後在國內加工一個月就可以出貨，收到600億元的貨款，一個月後就可以收到咧，你會為了一個月的短短資金需求去增資500億元嗎？
羚羊：當然不會，如果確定這600億元在一個月就會收到，我會跟銀行先借500億元，而不會現金增資500億元。
教授：現在問題來了，我有一張一個月到期的信用狀600億元，我要買原料500億元，結果銀行忽然告訴我，不再借給我了。我就沒錢作生意了，對不對？
羚羊：是啊！這樣很虧ㄋㄟ！
教授：不只虧大了，整個國家的經濟就拖垮了，體質好的，正常的商業都無法運作，就會退回到摩登原始人的以物易物時代。
教授：好了，不談金融危機了，換個話題，現在我們來談談財務風險。
羚羊：什麼是財務風險？
教授：就是借錢後沒辦法還本付息的風險，也就是違約風險。
羚羊：違約風險是倒銀行的意思，跟股東有什麼關係，股東當然是借越多越好啊。
教授：倒銀行前，股東自己的錢也倒掉了，如果當初沒借錢，就沒有還本付息的義務，也就沒有財務風險。
羚羊：公司為什麼要借錢，增加自己的財務風險？
教授：因為貪婪，想要用較少的自有資本，作較大的生意。
羚羊：如何用較少的資本作較大的生意？
教授：如果公司本來有10萬元，可以創造50萬的營收，假設可以賺5萬。現在如果再向銀行借10萬元，那就有20萬元，可以創造100萬的營收，扣除利息前的獲利就有10萬元。這個多出來的錢就是舉債經營的好處。
羚羊：這樣很好啊，可以增加獲利，增加營收，增加國民所得，增加就業…！
教授：那是因為超級正面思考啊！不一定事情都照著你想要走的方向走。
教授又說：如果貨賣不出去，堆了一堆存貨，又沒有現金還銀行的本金和利息，就垮了！
羚羊：貨賣不出去和借錢有什麼關係？沒有借錢，貨也是有可能賣不出去！
教授：可是如果沒有借錢，自有資本只有一半，生意不會做那麼大，存貨也不會敦那麼多，最重要的，可以慢慢賣，沒有什麼到期還本付息的問題，所以倒閉的機率微乎其微。所以有很多大老闆或者大財團，都有立下祖訓，規定子孫不得借貸經營。
羚羊：那不是生意做不大了嗎？
教授：也許生意沒有舉債經營的規模那麼大，但是，企業就可以面對較小的風險，長長久久。
羚羊：那獵豹就不會投資有向銀行借錢的股票了，對不對？
教授：其實適當的舉債是必要的，就如我們在一開始討論的，如果營運資金都要用自有資本來支應，那整個世界的經濟規模會變得很小。
羚羊：聽不懂耶！教授，能不能再說清楚一點？
教授：你是羚羊，住在非洲，如果你是馴鹿，就會很清楚了。
羚羊：獵豹又不吃馴鹿，馴鹿跟投資有什麼關係？
教授：其實馴鹿都希望聖誕老公公都不要舉債，那樣它所拉載要分送的玩具就會少多了，它就可輕輕鬆鬆完成一年的任務。
教授又說：為了要準備聖誕節的需求，全世界的企業都要備料生產，然而聖誕旺季一過，就不需要這些週轉金了。這叫做季節性的資金需求，如果這些資金需求都是由自有資金支應，你想想那該要有多少股本才能撐起這個世界的經濟啊！
羚羊：所以為了經濟可以順利運作，銀行還是可以扮演資金供給者的腳步，也就是說，企業還是要適度借款囉！
教授：對啊！但是借款不能過多，否則萬一景氣逆轉，所準備的存貨無法銷售，貨銷售出去吃掉倒帳，到時候就沒有錢還給銀行本金和利息。
羚羊：那如何衡量借錢太多或太少？
教授：有一個比率叫做自有資本率。
羚羊：我只知道資本就是資本，哪來自有的資本，難不成有外來的資本囉？
教授：股東自己出資的或者股東尚未分配的盈餘保留在公司內部的，也就是屬於股東的資金來源，叫做自有資金或自有資本。另外由股東以外的人所出資的叫做外來資金。
羚羊：為什麼會有外來資金，那麼好？是外人提供資金給公司做生意嗎？
教授：那是因為這些人有求於公司，想要由公司得到好處，例如銀行借錢給公司想要賺取利息，供應商借錢給公司是要跟公司做生意，其實外來資金就是負債，自有資金就是股東權益的意思。
教授又說：在這裡順道講一個概念，公司為什麼而存在？
羚羊：公司要做生意賺錢啊？
教授又說：做生意賺錢要不要投資資產？
羚羊：要啊！沒有店面或生財器具很難做生意，沒有存貨，就無貨可賣，也無法做生意，沒有現金週轉，公司會倒閉，所以一定要有資產的投資，才有辦法做生意。
教授：這些資產的投資要不要錢啊？它的資金來源是什麼？
羚羊：股東自己一定要出資的，剩下的是由銀行或供應商支應對吧！
教授：當公司買進不動產時，有一部分是自備款，有一部分是向銀行借的負債；同樣的公司買進存貨時，有一部分是向供應商賒欠的，就是應付帳款。這些負債或是專案向銀行借款，或是營業中自然產生的應付帳款，都是供應公司資產的部分來源。所以資產的資金來源是由自有資金(股東權益)與負債所構成的。也就是資產等於負債加股東權益，這個恆等式就是會計方程式。
教授又說：這個扯遠了，資產中自有資本(股東權益)所佔的比率就叫自有資本率，也叫股東權益佔資產比率。
羚羊：我知道了，自有資本率很高，就是借錢很少，自有資本率很低，就是借錢很多。
教授說：對啊！羚羊！我看你的角似乎是長得越來越高了，當你的智慧提高時，羚羊角就長的越來越高。
羚羊：那如果智慧越來越低時，會怎樣？
教授：那你的鼻子會越來越長。
羚羊：自有資本率要多少才好？
教授：雖然很多人都說看行業而定，但是我覺得自有資本率最好要大於50%。
羚羊：為什麼？
教授：因為如果自有資本率大於50%，就表示股東自己出資超過一半。羚羊，你想想看，如果大股東自己出資沒有超過一半的話，表示錢大部分是誰出的？
羚羊：是債權人出的。
教授：如果大部分的錢都是債權人出的，那經營生意如果賺，是誰拿走大部分的利潤？
羚羊：當然是股東啊！銀行只拿走一點點利息而已。
教授：如果大部分的錢都是債權人出的，倒閉的話是倒誰的錢？
羚羊：當然大部分是倒債權人的錢囉！自己只賠一小部分而已。
教授：這就對了，你想想如果賺是賺自己的，倒是倒別人的，這種心態，經營起來就不會用很正統的方法經營事業，這就是我說的，至少要有一半以上的錢都是股東出的比較好。當倒的錢大部分都是股東自己的錢時，做生意比較會小心翼翼，也就不會好大喜功！
教授：而且如果大部分的錢都是股東權益，只有少部分的錢是負債，公司就比較不容易倒？
羚羊：為什麼？
教授：如果有兩家公司的資產都是100元，A公司的股東權益是50元負債是幾元？
羚羊：當然是50元囉！資產100等於負債50加股東權益50嘛！羚羊的角不知不覺中又長高了。
教授：說的很好，那如果有一家B公司的資產也是100，但是股東權益只有20，也就是負債有80的意思。現在如果遇到不景氣，哪一家先倒？
羚羊：遇到不景氣，兩家都賠錢啊！我想是一起倒吧！
教授：不對！所謂賠錢，就是資產減少的意思，例如你原來存貨80元，如果賠錢賣出去收回現金就剩50元，就是賠30元的意思。
教授又說：如果兩家公司同時賠30元，那A公司的資產剩70元，還大於負債50元；反之，B公司的資產也剩下70元，但是小於負債80元。意思就是B公司的資產小於負債，依公司法必須宣告破產。
羚羊：所以B公司的自有資本率較A公司差時，倒閉的機率就比較大，對不對？
教授說：以整個資產100元來看，負債所占的比率和自有資本所占的比率之接的結構，就叫做財務結構。如你所知，自有資本越多，倒閉機率越小，也就是財務結構越穩健。反之負債所占的比率越高，倒閉的機率越大，亦即財務結構越差！
教授說：以台積電為例94年的自有資本率為85.9%，到100年為止一直維持在80%以上，到了101年稍微降到76%，還是維持很優的自有資本比率，所以能夠在不景氣中渡過的機率比較大，相對的財務風險也比較低。
羚羊說：教授，你好像說錯了，我看台積電到了101年第2季，它的自有資本率由79.8%，降到71.3%。償債能力變差了。
教授說：那不一定，因為台積電每年第二季都會宣告很多現金股利，所以應付股利的負債就增加了，財務結構稍微降低，你看到了第三季、第四季就不都賺回來了嗎？財務結構也持續維持穩定。所以如果只看季報，還是要與上期比較較準確。但是確實台積電102年第一季的自有資本比率降到72.4%，比去年同期的79.8%還差，但是仍然維持在70%以上的水準，相當穩健。
羚羊：那負債比率呢？負債比率就是負債占資產的比率對不對？
教授說：在台灣負債比率通常是指負債占資產的比率，可是在國外，負債比率可能是指負債占股東權益的比率。所以分析時，還是用負債占資產比率或負債占股東權益比率來說明會比較好。以負債占股東權益比率為60%來說，意思是負債為60，股東權益為100，所以負債實在遠小於股東權益，財務結構算是不錯。
教授接著又說：可是如果負債占資產比率為60%，就表示負債60，股東權益40，負債大於股東權益，財務結構就相對脆弱。
羚羊：我知道了，如果負債占資產的比重小於50%，就是財務結構較佳。如果大於50%就是財務結構較差，對不對？
教授說：對！尤其是央行調升利率時，高自有資本低負債的公司就不會因利率的提高，由於利息支出的增加，侵蝕獲利甚至產生虧損。所以在利率提高時，要避免買財務結構差或負債比率較高的公司。
羚羊：台積電94年的負債比率為14.1%，一直提高到101年24%，持續的提高當中。所以台積電的負債逐漸增加，會不會受到利率調高升息的危機。
教授：看起來還好，24%並不是很高的水準，受升息的影響應該不大。羚羊，你有沒有注意到，台積電94年的自有資本率為85.9%，負債比率為14.1%，合起來剛好是100%；101年自有資本率為76%，負債比率為24%，合起來也是100%。
羚羊：我知道啊，因為資產等於負債加股東權益，所以當資產是100%時，負債為24%，股東權益為76%，兩者互為倒數。
教授：羚羊，你認為如果升息時，高負債比率的公司利息會增加，對公司不利對不對？
羚羊：對啊！
教授又說：那如果央行降息，對高負債比率的公司就一定有利囉？
羚羊：對啊！
教授：可是獵豹在大幅升息時，叫人家避開高負債股。當FED大幅降息時，由於流動性危機的發生，也叫人家避開高負債股，為什麼？
羚羊：這…我不知道耶！
教授：那是因為公司欠錢，不只要還利息，還要還本金。當利率提高的時候公司的利息支出增加，提高公司的負擔。可是像金融危機時利率大幅降低，由於市場上資金匱乏，銀行及銀行間都不願互相拆借資金，同時為了怕存戶擠兌，也怕倒帳，銀行反而不願意借錢。那些已經到期的週轉金借款，也就不再續借。我們曾經討論過，就是銀行抽銀根，會使財務結構不佳的公司倒閉。
羚羊：所以公司不論如何，財務結構不佳，負債比率太高就是不能投資囉？
教授：也不一定啦！因為大部分企業開始成立時，自有資金都會不夠，難免會對外借貸。可是當公司開始賺錢時，由於股東權益持續增加，財務結構就會逐漸好轉。反之，如果公司持續賠錢，股東權益就會逐漸降低，坐吃山空，最後負債比率也會提高，財務結構持續惡化。
羚羊：所以我們看財務結構還是要看他的趨勢對不對？
教授：對啊！你看台積電，自有資本率仍然穩健，負債比率為維持低水準，也沒有向股東要求現金增資，這些錢都是公司賺來的。尤其你看台積電公司，在第二季時發放股利，都會使負債比率提高，但是到了年底，由於持續賺錢，這些負債比率都會down下來，使得財務結構回到先前的水準。
羚羊：照你這樣子講，負債比率都是越低越好，為什麼很多上市公司還是要借錢呢？
教授：這個就要看下一個比率，權益乘數。
教授喝了一口水說：權益乘數就是資產除以股東權益，權益乘數等於1，就是1元的股東權益創造1元的資產，也就是所有的資金都是股東自己投資的。當權益乘數大於1時例如是1.5時，就是1元的股東權益創造1.5元的資產。也就是由0.5元的資產是向外舉債的。
羚羊：這樣有什麼好處？
教授說：當公司賺錢時，如果本來只能賺1倍的錢，現在股東可以賺1.5倍。屬於股東的獲利擴大。
羚羊：那樣權益乘數如果越大，例如權益乘數是3，那就賺3倍囉？
教授：權益乘數如果等於2，就是資產是股東權益的2倍也就是負債等於股東權益。當權益乘數大於2時，就是負債大於股東權益，財務結構相對就差囉！
羚羊：所以當景氣不好時，或者央行大幅升息時，權益乘數大於2的公司，就會遇到麻煩了。
教授：水能載舟，亦能覆舟！賺錢的時候，權益乘數使股東賺的更多，所謂借越多，賺越多。但是當賠錢時，權益乘數也會使股東賠更多，就是借越多，賠更慘的情形。
羚羊：所以向外借錢做生意，要很小心，這個叫做如臨深淵，如履薄冰。或者叫做舉債經營有如兩面刃，會打敗敵人，也會傷了自己。
教授：說得大概是對的，但是我個人認為兩面刃，不叫做刃，應該是劍吧！
羚羊：台積電的權益乘數，從1.16倍提高到101年的1.32倍，算是在穩健中享受舉債經營的好處，對不對？
教授：如果你將台積電視為超級成長股，或者是獲利持續成長股，其實台積電的權益乘數應該要維持，或稍微提高，讓股東可以享受舉債經營的好處。但是如果是景氣循環股，那麼權益乘數就不能大幅提高，因為當賺錢的年度，權益乘數可以讓股東享有舉債的好處。可是在不景氣的年度，權益乘數可能會使股東因而擴大損失。
羚羊：請問教授，巴菲特怎麼看負債比率？
教授：巴菲特喜歡股東權益報酬率高的公司，但是不喜歡舉債太高的公司。所以權益乘數不能太高吧？如果股東權利獲利的來源都是來自於舉債的乘數效果，那麼這個獲利就有如是建築在空中樓閣上，有一點危危欲墜的感覺，這種獲率總是虛空的，不夠紮實。
教授：我再考考你，如果你會，今天就可以下課了。剛才所講的三個比率，其實是一體三面的。如果有一家公司的自有資本率是三分之二。請問負債比率及權益乘數各為多少？
羚羊(角開始長高)：自有資本率是三分之二，就是資產是三，負債是一，股東權益是二。所以負債比率是三分之一，權益乘數是1.5倍。
教授：很好，你的鼻子沒有變長，不錯。我們來做個總結：
1. 財務結構就是自有資本(股東權益)與負債所占的比重，財務結構佳，表示自有資本的比重較高，較能熬過不景氣的侵襲，財務風險較低。
2. 自有資本比率要多少才佳，要看每個行業的狀況而定，但是自有資本比率小於50%，表示大部分的資金都是向外舉債，難免有賺都是賺自己的，賠都是賠銀行的之嫌疑，經營者比較容易進行大的投資或大的冒險，使公司相對的風險升高。
3. 財務結構佳，可以使公司的財務風險降低，但是也會使公司無法享受舉債經營的利益。所以是否舉債經營，猶如兩面刃，必須審慎為之。
4. 自有資本率、負債比率、權益乘數是三為一體的，知道其中一個數值，就可以求出另外兩個數值。
5. 自有資本率會隨著公司的獲利狀況而改善或惡化，公司持續獲利，自有資本率就會持續進步，公司持續虧錢，自有資本率就會持續惡化，所以必須觀察其趨勢，不能一下子就下判斷。
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