觀念解析篇 (本篇作者finance168)
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羚羊:教授,聽說銀行最近在縮銀根。前一陣子在大陸因為宏觀調控,所以也在緊縮銀根,使得在中國投資的台商元氣大傷。現在因為次貸風暴產生流動性危機,銀行為了自保,也開始抽銀根。什麼叫做抽銀根啊?

教授:在資本主義國家,抽銀根就是當借款合約到期時不再續借的意思。例如你向銀行借100萬的一年期信用貸款,現在一年到了,銀行會不會再借給你?

羚羊:當然不會再借給我囉,因為一年的借款期限到了。

教授:不對,在正常的狀況下,銀行如果看你的債信還好,還是會跟你續約一年,繼續借給你。由於通常都可以一直續約,所以你也沒有準備一筆錢來還這筆借款。當銀行要求不再續約,要你還錢時如果你還不出來,你就會因週轉不靈而倒閉。

教授接著又說:在很多極權國家,雖然講好是長期借款,可是約定的時間還沒到,在政府的政策下,也會要求提前償還,這個就是抽銀根。

羚羊:可是銀行為什麼要抽銀根,這樣不是就沒有利息可以賺囉?

教授:對啊,在金融危機的時候,銀行都嘛先抽先贏,抱住本金要緊,要倒去倒別家銀行。連麥當勞這種世界級的好公司有時候都會被抽銀根,更別說是一般的中小企業了。

羚羊:企業為甚麼要向銀行借錢,明明知道銀行會抽銀根,很危險啊?

教授:有時候作生意週轉時需要週轉金,而這些週轉金都是短期性的資金需求,很少人會完全用自有資本來做週轉金的使用,不是跟供應商賒購,就是向銀行借週轉金。例如如果有一家公司的資本額是10億元,作了600億的生意,請問他會為了這600億元的周轉需求去作增資嗎?

羚羊:做生意本來就是要資本的,沒有錢就不要做生意嘛!

教授:不是這樣說,例如你進口原料500億元,然後在國內加工一個月就可以出貨,收到600億元的貨款,一個月後就可以收到咧,你會為了一個月的短短資金需求去增資500億元嗎?

羚羊:當然不會,如果確定這600億元在一個月就會收到,我會跟銀行先借500億元,而不會現金增資500億元。

教授:現在問題來了,我有一張一個月到期的信用狀600億元,我要買原料500億元,結果銀行忽然告訴我,不再借給我了。我就沒錢作生意了,對不對?

羚羊:是啊!這樣很虧ㄋㄟ!

教授:不只虧大了,整個國家的經濟就拖垮了,體質好的,正常的商業都無法運作,就會退回到摩登原始人的以物易物時代。

教授:好了,不談金融危機了,換個話題,現在我們來談談財務風險。

羚羊:什麼是財務風險?

教授:就是借錢後沒辦法還本付息的風險,也就是違約風險。

羚羊:違約風險是倒銀行的意思,跟股東有什麼關係,股東當然是借越多越好啊。

教授:倒銀行前,股東自己的錢也倒掉了,如果當初沒借錢,就沒有還本付息的義務,也就沒有財務風險。

羚羊:公司為什麼要借錢,增加自己的財務風險?

教授:因為貪婪,想要用較少的自有資本,作較大的生意。

羚羊:如何用較少的資本作較大的生意?

教授:如果公司本來有10萬元,可以創造50萬的營收,假設可以賺5萬。現在如果再向銀行借10萬元,那就有20萬元,可以創造100萬的營收,扣除利息前的獲利就有10萬元。這個多出來的錢就是舉債經營的好處。

羚羊:這樣很好啊,可以增加獲利,增加營收,增加國民所得,增加就業…!

教授:那是因為超級正面思考啊!不一定事情都照著你想要走的方向走。

教授又說:如果貨賣不出去,堆了一堆存貨,又沒有現金還銀行的本金和利息,就垮了!

羚羊:貨賣不出去和借錢有什麼關係?沒有借錢,貨也是有可能賣不出去!

教授:可是如果沒有借錢,自有資本只有一半,生意不會做那麼大,存貨也不會敦那麼多,最重要的,可以慢慢賣,沒有什麼到期還本付息的問題,所以倒閉的機率微乎其微。所以有很多大老闆或者大財團,都有立下祖訓,規定子孫不得借貸經營。

羚羊:那不是生意做不大了嗎?

教授:也許生意沒有舉債經營的規模那麼大,但是,企業就可以面對較小的風險,長長久久。

羚羊:那獵豹就不會投資有向銀行借錢的股票了,對不對?

教授:其實適當的舉債是必要的,就如我們在一開始討論的,如果營運資金都要用自有資本來支應,那整個世界的經濟規模會變得很小。

羚羊:聽不懂耶!教授,能不能再說清楚一點?

教授:你是羚羊,住在非洲,如果你是馴鹿,就會很清楚了。

羚羊:獵豹又不吃馴鹿,馴鹿跟投資有什麼關係?

教授:其實馴鹿都希望聖誕老公公都不要舉債,那樣它所拉載要分送的玩具就會少多了,它就可輕輕鬆鬆完成一年的任務。

教授又說:為了要準備聖誕節的需求,全世界的企業都要備料生產,然而聖誕旺季一過,就不需要這些週轉金了。這叫做季節性的資金需求,如果這些資金需求都是由自有資金支應,你想想那該要有多少股本才能撐起這個世界的經濟啊!

羚羊:所以為了經濟可以順利運作,銀行還是可以扮演資金供給者的腳步,也就是說,企業還是要適度借款囉!

教授:對啊!但是借款不能過多,否則萬一景氣逆轉,所準備的存貨無法銷售,貨銷售出去吃掉倒帳,到時候就沒有錢還給銀行本金和利息。

羚羊:那如何衡量借錢太多或太少?

教授:有一個比率叫做自有資本率。

羚羊:我只知道資本就是資本,哪來自有的資本,難不成有外來的資本囉?

教授:股東自己出資的或者股東尚未分配的盈餘保留在公司內部的,也就是屬於股東的資金來源,叫做自有資金或自有資本。另外由股東以外的人所出資的叫做外來資金。

羚羊:為什麼會有外來資金,那麼好?是外人提供資金給公司做生意嗎?

教授:那是因為這些人有求於公司,想要由公司得到好處,例如銀行借錢給公司想要賺取利息,供應商借錢給公司是要跟公司做生意,其實外來資金就是負債,自有資金就是股東權益的意思。

教授又說:在這裡順道講一個概念,公司為什麼而存在?

羚羊:公司要做生意賺錢啊?

教授又說:做生意賺錢要不要投資資產?

羚羊:要啊!沒有店面或生財器具很難做生意,沒有存貨,就無貨可賣,也無法做生意,沒有現金週轉,公司會倒閉,所以一定要有資產的投資,才有辦法做生意。

教授:這些資產的投資要不要錢啊?它的資金來源是什麼?

羚羊:股東自己一定要出資的,剩下的是由銀行或供應商支應對吧!

教授:當公司買進不動產時,有一部分是自備款,有一部分是向銀行借的負債;同樣的公司買進存貨時,有一部分是向供應商賒欠的,就是應付帳款。這些負債或是專案向銀行借款,或是營業中自然產生的應付帳款,都是供應公司資產的部分來源。所以資產的資金來源是由自有資金(股東權益)與負債所構成的。也就是資產等於負債加股東權益,這個恆等式就是會計方程式。

教授又說:這個扯遠了,資產中自有資本(股東權益)所佔的比率就叫自有資本率,也叫股東權益佔資產比率。

羚羊:我知道了,自有資本率很高,就是借錢很少,自有資本率很低,就是借錢很多。

教授說:對啊!羚羊!我看你的角似乎是長得越來越高了,當你的智慧提高時,羚羊角就長的越來越高。

羚羊:那如果智慧越來越低時,會怎樣?

教授:那你的鼻子會越來越長。

羚羊:自有資本率要多少才好?

教授:雖然很多人都說看行業而定,但是我覺得自有資本率最好要大於50%。

羚羊:為什麼?

教授:因為如果自有資本率大於50%,就表示股東自己出資超過一半。羚羊,你想想看,如果大股東自己出資沒有超過一半的話,表示錢大部分是誰出的?

羚羊:是債權人出的。

教授:如果大部分的錢都是債權人出的,那經營生意如果賺,是誰拿走大部分的利潤?

羚羊:當然是股東啊!銀行只拿走一點點利息而已。

教授:如果大部分的錢都是債權人出的,倒閉的話是倒誰的錢?

羚羊:當然大部分是倒債權人的錢囉!自己只賠一小部分而已。

教授:這就對了,你想想如果賺是賺自己的,倒是倒別人的,這種心態,經營起來就不會用很正統的方法經營事業,這就是我說的,至少要有一半以上的錢都是股東出的比較好。當倒的錢大部分都是股東自己的錢時,做生意比較會小心翼翼,也就不會好大喜功!

教授:而且如果大部分的錢都是股東權益,只有少部分的錢是負債,公司就比較不容易倒?

羚羊:為什麼?

教授:如果有兩家公司的資產都是100元,A公司的股東權益是50元負債是幾元?

羚羊:當然是50元囉!資產100等於負債50加股東權益50嘛!羚羊的角不知不覺中又長高了。

教授:說的很好,那如果有一家B公司的資產也是100,但是股東權益只有20,也就是負債有80的意思。現在如果遇到不景氣,哪一家先倒?

羚羊:遇到不景氣,兩家都賠錢啊!我想是一起倒吧!

教授:不對!所謂賠錢,就是資產減少的意思,例如你原來存貨80元,如果賠錢賣出去收回現金就剩50元,就是賠30元的意思。

教授又說:如果兩家公司同時賠30元,那A公司的資產剩70元,還大於負債50元;反之,B公司的資產也剩下70元,但是小於負債80元。意思就是B公司的資產小於負債,依公司法必須宣告破產。

羚羊:所以B公司的自有資本率較A公司差時,倒閉的機率就比較大,對不對?

教授說:以整個資產100元來看,負債所占的比率和自有資本所占的比率之接的結構,就叫做財務結構。如你所知,自有資本越多,倒閉機率越小,也就是財務結構越穩健。反之負債所占的比率越高,倒閉的機率越大,亦即財務結構越差!

教授說:以台積電為例94年的自有資本率為85.9%,到100年為止一直維持在80%以上,到了101年稍微降到76%,還是維持很優的自有資本比率,所以能夠在不景氣中渡過的機率比較大,相對的財務風險也比較低。

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羚羊說:教授,你好像說錯了,我看台積電到了101年第2季,它的自有資本率由79.8%,降到71.3%。償債能力變差了。
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教授說:那不一定,因為台積電每年第二季都會宣告很多現金股利,所以應付股利的負債就增加了,財務結構稍微降低,你看到了第三季、第四季就不都賺回來了嗎?財務結構也持續維持穩定。所以如果只看季報,還是要與上期比較較準確。但是確實台積電102年第一季的自有資本比率降到72.4%,比去年同期的79.8%還差,但是仍然維持在70%以上的水準,相當穩健。

羚羊:那負債比率呢?負債比率就是負債占資產的比率對不對?

教授說:在台灣負債比率通常是指負債占資產的比率,可是在國外,負債比率可能是指負債占股東權益的比率。所以分析時,還是用負債占資產比率或負債占股東權益比率來說明會比較好。以負債占股東權益比率為60%來說,意思是負債為60,股東權益為100,所以負債實在遠小於股東權益,財務結構算是不錯。

教授接著又說:可是如果負債占資產比率為60%,就表示負債60,股東權益40,負債大於股東權益,財務結構就相對脆弱。

羚羊:我知道了,如果負債占資產的比重小於50%,就是財務結構較佳。如果大於50%就是財務結構較差,對不對?

教授說:對!尤其是央行調升利率時,高自有資本低負債的公司就不會因利率的提高,由於利息支出的增加,侵蝕獲利甚至產生虧損。所以在利率提高時,要避免買財務結構差或負債比率較高的公司。

羚羊:台積電94年的負債比率為14.1%,一直提高到101年24%,持續的提高當中。所以台積電的負債逐漸增加,會不會受到利率調高升息的危機。

教授:看起來還好,24%並不是很高的水準,受升息的影響應該不大。羚羊,你有沒有注意到,台積電94年的自有資本率為85.9%,負債比率為14.1%,合起來剛好是100%;101年自有資本率為76%,負債比率為24%,合起來也是100%。

羚羊:我知道啊,因為資產等於負債加股東權益,所以當資產是100%時,負債為24%,股東權益為76%,兩者互為倒數。

教授:羚羊,你認為如果升息時,高負債比率的公司利息會增加,對公司不利對不對?

羚羊:對啊!

教授又說:那如果央行降息,對高負債比率的公司就一定有利囉?

羚羊:對啊!

教授:可是獵豹在大幅升息時,叫人家避開高負債股。當FED大幅降息時,由於流動性危機的發生,也叫人家避開高負債股,為什麼?

羚羊:這…我不知道耶!

教授:那是因為公司欠錢,不只要還利息,還要還本金。當利率提高的時候公司的利息支出增加,提高公司的負擔。可是像金融危機時利率大幅降低,由於市場上資金匱乏,銀行及銀行間都不願互相拆借資金,同時為了怕存戶擠兌,也怕倒帳,銀行反而不願意借錢。那些已經到期的週轉金借款,也就不再續借。我們曾經討論過,就是銀行抽銀根,會使財務結構不佳的公司倒閉。

羚羊:所以公司不論如何,財務結構不佳,負債比率太高就是不能投資囉?

教授:也不一定啦!因為大部分企業開始成立時,自有資金都會不夠,難免會對外借貸。可是當公司開始賺錢時,由於股東權益持續增加,財務結構就會逐漸好轉。反之,如果公司持續賠錢,股東權益就會逐漸降低,坐吃山空,最後負債比率也會提高,財務結構持續惡化。

羚羊:所以我們看財務結構還是要看他的趨勢對不對?

教授:對啊!你看台積電,自有資本率仍然穩健,負債比率為維持低水準,也沒有向股東要求現金增資,這些錢都是公司賺來的。尤其你看台積電公司,在第二季時發放股利,都會使負債比率提高,但是到了年底,由於持續賺錢,這些負債比率都會down下來,使得財務結構回到先前的水準。

羚羊:照你這樣子講,負債比率都是越低越好,為什麼很多上市公司還是要借錢呢?

教授:這個就要看下一個比率,權益乘數。

教授喝了一口水說:權益乘數就是資產除以股東權益,權益乘數等於1,就是1元的股東權益創造1元的資產,也就是所有的資金都是股東自己投資的。當權益乘數大於1時例如是1.5時,就是1元的股東權益創造1.5元的資產。也就是由0.5元的資產是向外舉債的。

羚羊:這樣有什麼好處?

教授說:當公司賺錢時,如果本來只能賺1倍的錢,現在股東可以賺1.5倍。屬於股東的獲利擴大。

羚羊:那樣權益乘數如果越大,例如權益乘數是3,那就賺3倍囉?

教授:權益乘數如果等於2,就是資產是股東權益的2倍也就是負債等於股東權益。當權益乘數大於2時,就是負債大於股東權益,財務結構相對就差囉!

羚羊:所以當景氣不好時,或者央行大幅升息時,權益乘數大於2的公司,就會遇到麻煩了。

教授:水能載舟,亦能覆舟!賺錢的時候,權益乘數使股東賺的更多,所謂借越多,賺越多。但是當賠錢時,權益乘數也會使股東賠更多,就是借越多,賠更慘的情形。

羚羊:所以向外借錢做生意,要很小心,這個叫做如臨深淵,如履薄冰。或者叫做舉債經營有如兩面刃,會打敗敵人,也會傷了自己。

教授:說得大概是對的,但是我個人認為兩面刃,不叫做刃,應該是劍吧!

羚羊:台積電的權益乘數,從1.16倍提高到101年的1.32倍,算是在穩健中享受舉債經營的好處,對不對?

教授:如果你將台積電視為超級成長股,或者是獲利持續成長股,其實台積電的權益乘數應該要維持,或稍微提高,讓股東可以享受舉債經營的好處。但是如果是景氣循環股,那麼權益乘數就不能大幅提高,因為當賺錢的年度,權益乘數可以讓股東享有舉債的好處。可是在不景氣的年度,權益乘數可能會使股東因而擴大損失。

羚羊:請問教授,巴菲特怎麼看負債比率?

教授:巴菲特喜歡股東權益報酬率高的公司,但是不喜歡舉債太高的公司。所以權益乘數不能太高吧?如果股東權利獲利的來源都是來自於舉債的乘數效果,那麼這個獲利就有如是建築在空中樓閣上,有一點危危欲墜的感覺,這種獲率總是虛空的,不夠紮實。

教授:我再考考你,如果你會,今天就可以下課了。剛才所講的三個比率,其實是一體三面的。如果有一家公司的自有資本率是三分之二。請問負債比率及權益乘數各為多少?

羚羊(角開始長高):自有資本率是三分之二,就是資產是三,負債是一,股東權益是二。所以負債比率是三分之一,權益乘數是1.5倍。

教授:很好,你的鼻子沒有變長,不錯。我們來做個總結:
1. 財務結構就是自有資本(股東權益)與負債所占的比重,財務結構佳,表示自有資本的比重較高,較能熬過不景氣的侵襲,財務風險較低。
2. 自有資本比率要多少才佳,要看每個行業的狀況而定,但是自有資本比率小於50%,表示大部分的資金都是向外舉債,難免有賺都是賺自己的,賠都是賠銀行的之嫌疑,經營者比較容易進行大的投資或大的冒險,使公司相對的風險升高。
3. 財務結構佳,可以使公司的財務風險降低,但是也會使公司無法享受舉債經營的利益。所以是否舉債經營,猶如兩面刃,必須審慎為之。
4. 自有資本率、負債比率、權益乘數是三為一體的,知道其中一個數值,就可以求出另外兩個數值。
5. 自有資本率會隨著公司的獲利狀況而改善或惡化,公司持續獲利,自有資本率就會持續進步,公司持續虧錢,自有資本率就會持續惡化,所以必須觀察其趨勢,不能一下子就下判斷。

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