finance168財經學院(百萬部落格)

我的臉書http://www.facebook.com/imfinance168?sk=wall，按讚加入粉絲團可以及時收到訊息
目標衝700個粉絲

(本文內容並非任何型式之投資建議，內容謹供參考，任何投資決策應自行衡量風險，妥善理財，本部落格不負任何盈虧之責！

《無風報酬率(k1)》
所以我們必須了解無風險利率，以報酬的角度來看就是無風險報酬。
1. 何謂無風險報酬(k1)？
一般無風險報酬必須要先釐訂你是儲蓄者或借貸者，對儲蓄者而言，如果將定存解約，而將此資金投入證券市場投資，你就會損失定存的利率，這是你的機會成本，所以對儲蓄者而言，他的無風險報酬會比較低。
可是如果你是借貸者，你採用融資方式進行股票交易，那你的資金成本約為6%-7%，如果你是抵押不動產取得借款，並將此金額投入股市，你的資金成本約為2%-3%。由於借貸者的資金成本比儲蓄者的自有資金機會成本來得高，所以在投資時，借貸者的要求預期報酬率就會比儲蓄者要求預期報酬率來的高。因此借貸者要進行投資就必須要更有保握，例如股市已經在相當低的水準，才可以藉錢進行投資，因為他要求的預期報酬率相對儲蓄者的自有資金投資者來的高。


2.無風險報酬的標準是什麼？
然而，由於每個投資者的資金成本不同，有些人是自有資金，其機會成本可能是1%-2%，有些人是抵押貸款，其借款的資金成本可能是2%-3%，有些人是股票融資，融資成本可能是6%-7%。這樣子要進行預期報酬率的分析，進而評估投標的的合理價值就因人而異沒有一個標準了。
為了取得一個標準，假設每個投資人都會再世界各地找到一個大家公認合理的無風險報酬的投資標的，以因應聰明投資者全球化的投資標準，我們以華倫‧巴菲特：「長期政府公債利率」作為無風險報酬的標準。
華倫‧巴菲特所指的「長期政府公債利率」，通常是指10年期的美國公債殖利率。

3.無風險利率高低受什麼因素影響？
如果你同意10年期美國公債殖利率是無風險報酬，或無風險利率的標準，那麼無風險利率的高低又受到什麼因素影響呢？
主要還是受到美國FED貨幣政策影響，當景氣趨熱的時候，FED為了避免景氣過熱產生通貨膨漲，往往會採取緊縮的貨幣政策，提高聯邦基金利率就是最主要的手段之一。
如果美國的FED提高聯邦基金利率，那麼相對的長天期的美國公債殖利率也會隨之上升，無風險利率因之提高。
如果美國的FED覺得景氣轉差，失業率陡升。為了提振經濟，往往會採取降息的措施，當FED採取降低聯邦基金利率的貨幣寬鬆政策時，美國10年期公債殖利率也會因之而降低，無風險利率因而降低。



我們可以由上圖看到無風險利率(k1)與景氣的溫度成正比。
 1.當景氣轉熱到達相對高峰 → 股市也位於相對高價圈 → 利率慢慢觸頂 → 市場無風險利率指標亦進入相對高檔。
 2.當景氣轉冷到達相對低檔 →股市也位於相對低價圈 → 利率慢慢觸底 → 市場無風險利率指標亦進入相對低檔



美國的10年期公債殖利率由2003年的低檔低於3.5%開始上升，股市也由低於1000點開始往上爬升，投資人開始賣掉債券買進股票，使得債券的價格下跌，債券的殖利率爬升，這個時候k1也開始增加，當資金持續的由債券市場流向股市時，隨著債券的價格持續下滑，市場的無風險利率也相對來到高檔。
2007年的7月升到了5%以上慢慢下跌，股市也在2007年10月的1500點以上開使下滑，由於不看好股市，市場資金紛紛由股市轉到債市，於是債券市場價格上升，債券的殖利率開始下跌，到了2008年底時達到2.5%以下，股市也跌到800點以下，這個時候市場無風險利率相對的來到低點。

所以股市很高時，投資人不願意持有債券，也不願意持有定期存款，就把股票市場給拱高，這個時候無風險利率(k1)也會也會拱高，景氣熱到極點。所以無風險利率與景氣溫度，原則上是呈現正向的關係。除非是像1980年代發生停滯性的通膨，也就是景氣溫度變差，但是仍然發生高通膨的現象，這個時候無風險利率受到通貨膨漲的影響而不理會景氣的衰退，進而走高。

反之當景氣開始下滑，資金由股市移動到債市，使得債券價格走高，也就是10年期公債的殖利率下滑，這個時候無風險利率(k1)，跌到了相對的低檔，同時美國FED的聯邦基金利率跌到了0-0.25%的歷史最低點。
倒底無風險利率是用10年公債利率還是用30年期公債利率呢？
巴菲特比較喜歡用30年的公債利率做為折現的利率。
三位聯準會的研究人員， Lander等人 (1997)，發表了一篇論文”Earnings Forecasts and the Predictability of Stock Returns: Evidence from Trading the S&P”
發現1970年後30年的公債殖利率與股票盈餘報酬率呈顯驚人的關係，所以有些人認為30年的美國公債殖利率作為無風險利率是個不錯評價依據。