finance168財經學院(百萬部落格)

在經過前面的討論，我們可以知道直接金融與間接金融有三大差異：

1.   資金的流動過程

所有權與支配權的不同

直接金融由資金的提供者直接流向資金的需求者，在這過程，直接金融市場機構只提供場地及設備做為交易的媒介。例如初次公開發行(IPO)股票的投資人(資金提供者)，透過證券承銷商直接將資金移轉給發行公司(資金的需求者)。或者是上市股票的買方(資金的提供者)，透過證券經紀商的運作，將資金移轉給股票的賣方(資金的需求者)。直接金融的所有權直接由資金的提供者(股票的買方)移轉給資金的需求者(股票的賣方)，中介金融機構並不擁有資金的所有權，只是提供場地及設備做為交易的媒介。此外，資金的提供者有權力自己決定投資標的，中介金融機構只是協助交易的完成，所以投資人對於資金擁有支配權，當然自己就要擔負價格的風險。

反之，間接金融市場，由資金的提供者(存戶)，將潛存入銀行，所有權於是移轉到銀行的名下，銀行再將這接資金貸放給資金的需求者(借款人)，中間的所有權經過兩次的移轉，存款人將資金移轉給銀行，銀行將資金的所有權移轉給借款人。存款人在將資金存入銀行後，銀行將資金如何運用？貸款給誰？存款人都沒有干涉的餘地，所以資金的提供者(存款人)對於資金的運用沒有支配權。當然，

在大部分的時候，存款人也不會擔負資金運用的價格風險。

2、市場價格變動的風險

直接金融參與者直接面對市場價格風險

在直接金融市場，資金的提供者(投資人)有權力自己決定投資標的，中介金融機構只是協助交易的完成，所以投資人對於資金擁有支配權，享有投資獲利的好處，當然自己就要擔負價格的風險。

間接金融則由中介機構承擔價格風險

在間接金融市場，典型的資金的提供者只負責提供資金，至於資金的運用並無支配的權利，所以資金運用所產生的報酬，是由中介機構(銀行、保險公司)所享受，當然投資的風險，也應該由中介機構承擔價格風險。

3、市場的預期報酬率

直接金融比間接金融承擔較多的風險，所以直接金融市場要求更高的報酬率。這就是為什麼你將資金存在台灣銀行利息不高的原因。假如有一天，台灣銀行宣布在隔日的10點到12點將資金存入台灣銀行，就可以享有12%的年利率。我想投資人一定會在今天一得知消息的當下，立刻到台灣銀行排隊，然後打電話通知其他銀行的放款人員，趕快將他名下的不動產抵押，將手上所有的存款，外加抵押得到的借款金額，全部存入台灣銀行。這是因為台灣銀行所提供的報酬，遠高於借款的資金成本，而且風險又相當小的緣故。

現實的世界，這種情況發生的機會很低，如果你要享有較高的預期報酬，就必須承受較高的價格風險。所以在直接金融市場買進股票，較有可能獲得12%的報酬，將資金存到間接金融市場的銀行存款，產生12%的報酬的機會很小。然而投入直接金融市場買進股票，如果買進時機對，買進的標的對，買進的價格對，產生大於50%的獲利，也是很有機會的。但是如果時機不對，買進的標的不對，買進的價格不對，也有可能產生50%的虧損，甚至全部的投資都發生損失而血本無歸。由於直接金融市場通常由直接金融的參與者(投資人)承擔價格波動的風險，而間接金融市場，通常由中介金融機構(銀行)承擔價格風險，所以直接金融的參與者會(投資人)要求比間接金融的存款人更高的報酬，以補貼其可能產生的價格風險，這個部份就是風險貼水。

不只投資股票會有風險貼水的要求，一般在做生意也會有風險貼水的要求，例如你經營事業向銀行借款，你一定會期望運用資金投入你的商業模式運作後，所產生的報酬率會大於銀行的借款利率，不然的話，理性的經營者根本不會考慮向銀行借款投入商業的經營活動。

經過上面的討論，我們可以提出下面的兩個推論：

1.   直接金融市場要求更高的預期報酬率，風險溢酬(k2)。

2.   預期的報酬率(k) = 無風險利率(k1) +風險溢酬(k2)