參、造成經濟景氣循環之邏輯思
~ 景氣循環四階段
從前面的邏輯分析，我們可以知道，在景氣進入復甦期的時候，商品價格是谷底還是高峰呢？我們以CRB指數作為商品價格的觀察指標，CRB指數是由19種的商品的原物料價格所組成，我們觀察3年半的週線圖，CRB指數這波的最低點出現在200.16點，時間是在2009年2月，2009年2月幾乎是全球景氣的最低點，再往前推，473點的最高點，出現在2008年6月，也就是景氣的最高峰，由圖上可知，當景氣由高峰收縮時，原物料大幅下跌，而且跌速相當的快，當景氣落底時，原物料價格才慢慢落底。在2008年底2009年初時，全世界的不動產也是幾乎出現在谷底，但是台北比較特殊，是一路漲上去。在此時商品及原物料的價格很低，就是代表在這個時候沒有倒的企業開始獲利出現轉折，在2008年景氣整個急速下降的過程，這些邊際利潤為正的企業體的EPS也是一樣下降。然而如果你知道總體經濟或是企業的利潤分析邏輯，你就可以知道在這個階段，邊際利潤為正的公司，他的盈餘接下來會慢慢上升，因為他的邊際利潤是正的，而且此時總成本剛好在最低點，而且在景氣低迷的時候，很多邊際利潤是負數的廠商會倒閉，會退出市場。在這個時候邊際利潤為正的廠商，他的總收入(TR)會不會上升？我們都知道，提高總收入的方法有二，第一個就是提高售價，第二個就是提高市場佔有率，由於退出市場的廠商，讓出了原有的市場給存活的廠商，所以這些邊際利潤為正的廠商，開始接收原有退出市場的廠商所留下來的市場佔有率，因而這些邊際利潤為正的廠商他的總收入(TR)會增加，然而此時原物料價格在谷底，所以總成本(TC)在谷底，因而利潤會逐漸增高。所以在這個階段，股票很好買，相對便宜的公司比比皆是，然而，此時你敢進場買股票嗎？不敢買？為什麼？因為你對總體經濟循環與企業獲利的邏輯關係，並沒有釐清，所以沒有堅定的信心進場買股票。其實在這段期間，縱使你有買股票你也不敢告訴別人，因為會被別人笑你太早進場，像我買進裕融，20元以下，越買越多，也是一路套，最後跌破15元，買進精華，也是100元買進，跌到90幾元，再這個階段進場，其實還是會小賠，但是當股市快速復甦時，就可以享受大賺的成果。在這個階段買進股票，其實很容易套牢，但是如果你很清楚你所買進的公司的本質，你就敢買，然而大部分的人並不敢投資股票，縱使股價已經在相對的低點。所以在這個階段，你要增加股權的資產，因為在這個階段CRB很低，同時物價很低，代表利率也是相當的低，其實在2008年底2009年初時，美國的利率降到零，台灣的利率降到零，日本的利率降到零，所以債券的價個相當高。
此一階段的投資策略就必須是開始降低長期的債券部位，因為原物料在谷底，商品價格會慢慢上升，利率也會慢慢上升，除非像美國景氣那麼弱，否則像中國大陸、印度、巴西、澳洲，以及台灣都開始調升利率，由於債券的價格已經觸頂開始下滑，所以降低長期的債券部位是正確的投資決策。反收增加股權投資，以及原物料商品的投資，以及買進高收益債券基金，也就是降低全球的政府債券基金，買進高收益債券基金，因為在景氣低迷時，很多中小企業及二線廠商都倒閉，而影響高收益債券價格的違約率維持在高點，然而景氣觸底回升時，違約率開始降低，高收益債券的價格開始回升。由於在景氣衰退的階段，高收益債的違約率會一直提高，一直到了景氣的谷底，違約率不再升高，開始下滑。這個時候可以買高收益債，降低政府債券。
所以在景氣復甦初期，可以投資股票，原物料基金，高收益債，降低全球政府債券型基金。像美國10年期政府公債，殖利率最谷底，也就是債券價格最高點，也是出現在這個階段。
慢慢的會進入加速成長期，例如台灣，平均的經濟成長率為4%-4.5%，如果沒有基期因素的干擾，例如2010年台灣的經濟成長率可能達到9%-10%，如果經濟成長率高於4.5%就進入加速成長期。在復甦期這個階段所有的股票都會漲，只要是不倒的公司都會漲，因為在這個階段央行不斷的降低利率，不斷的注入市場資金，所以貨幣供給額很高，所以全球在這個階段是走資金行情，眾使有些公司EPS不是很高，本益比很高，也是一樣漲。所有的公司，不管好還是壞，雞犬升天，這就是資金行情。
然而到了加速成長期時，股票是在反映業績的好壞，這時是業績行情。傳統的股價評價模型是以長年期的現金股利當分子，用K值當貼現的分母，而分子的現金股利，決定於企業獲利的高低以及企業的現金流入，分母則是由利率的高低決定。所以決定企業股價的高低決定於利率以及企業的獲利，利率基本上是資金的價格，所以利率是資金面的範疇。而分子的企業獲利，所導引出來的現金股息，是屬於業績面的範疇。所以決定股價的高低不只是資金面而已，進入到第二階段快速成長期時，就已經是高難度的業績面，進入加速成長期的第二階段，你要選股票就有一點難度了，必須相當的謹慎，已經必須具有某一定的專業程度，不是隨便亂買就會賺到錢的。例如99年上半年，如果買聯發科，不只沒賺錢，可能會賠錢。買鴻海也可能會賠錢，但是買宏達電就賺翻了。所以在慢慢進入加速成長期時，你的選股優劣就會決定投資報酬率的好壞。
這個階段擬就必須警握你的部位，如果你不會選股，就必須買ETF然後抱牢，如果投資的標的沒有問題，就必須緊握你的持股，或者是ETF，不可以一直交易，一直交易，結果全部貢獻給你的交易員。
就這方面而言，每天寄很多研究報告給你的交易員，其實是不懷好意的，因為他可能是利率研究報告，刺激你的購買慾望，換股頻率越高，營業員的手續費賺得越多。
這個階段的投資以股權資產為主，如果選到很好的標的物，要好好的看管它，好好的每個月去追蹤他的營收狀況，隨時去注意它的產業變化。財務報表要公佈出來時，要緊盯的財務報表的公告訊息，並將財務報表的內容，搞的一清二楚。
一定要在第一時間，將你手上的持股的財務狀況，了解的很清楚。所以你如果是買個別標的物，絕對不能太多，因為手上太多持股，無法照顧到每家公司的財務狀況。
有位朋友，長期握有股票，結果一直買的現在，就問筆者，應該買還是應該賣，我就問他買什麼標的，結果都是10年前流行的威盛、技嘉，然後就問筆者現在要買還是賣。筆者問他，你都多少錢買的，結果都是兩、三百塊的價錢買進。筆者不願意告訴他要買還是賣。只能告訴他，如果現在，我不會買這種股票。
但是很多投資人都是套牢產生心理上的痛苦，希望你幫他解決目前面對的痛苦，而要你告訴他是否要賣出股票。筆者不願意幫他做這種決策，因為如果當初兩三百塊的股票跌到5塊，如果我幫你賣了，如果漲到7、8塊，筆者又如何解釋。
所以好的股票就必須緊握住，壞的股票萬一一些財務數字不好，就必須賣出，以避免這種長期套牢的痛苦。第一階段的復甦期，所有的股票都可能雨露均霑，在資金行情校都上漲，尤其是概念股、疑似轉機股，可能會飆的很高。但是到了第二階段的業績行情時，就會狀況明朗，這個時候如果業績、財務數字有疑慮就必須將之處分，以避免長期套牢。
股票要買還是賣，筆者認為與你的持股是無關的，只有在基本面的持續追蹤，你才有辦法在多頭市場，緊抱持股。在空頭市場，很快的退出市場。
所以在加速成長期的這個階段，你必須緊緊抱住好的股票，然後再加速成長期末期，股價會進入最高峰，為什麼景氣還沒到頂時，股價在加速成長的末期就進入最高峰？還是回歸總收入(TR)與總成本(TC)的分析方式，在景氣的加速成長末期，原物料是在高點，所以買進的原物料成本很高；很多公司都是用期貨的價格鎖住原料成本，雖然如此高的原物料價格，但是很多公司的EPS仍然很高，因為目前用到的原物料成本，是先前低價買的原物料價格，所以帳上銷貨成本的原物料成本痕不是高點。然而由於CPI的上漲，公司反映高價的原物料成本，售價已經調高，所以價格(P)已經調高，銷貨數量(Q)因為市場一片樂觀，也會提高，所以總收入(TR)也會提高。總收入提高，總成本尚未到達最高點，公司的獲利仍然持續上升，EPS維持很高的水準。但是這個時候，內部的經營者已經發覺，由於購買原物料持續上升，未來的接單越來越困難，獲利有可能下降，所以內部人的資訊會領先市場，內部人的接單情形，或原物料的價格，都會事先產生獲利的警訊。所以大股東及內部人會開始賣股票，而我們所謂外部的投資人，並不知道獲利的高點以及股票的高點在哪裡？但是由總體趨勢可以知道原物料價格已經相對在高峰，失業率已經快要接近最谷底了，每小時的工資已經攀高到很高的水準，利率已經相對在高峰的時候，企業體的獲利就要開始反轉。用邏輯關係就可以推論出企業體的獲利可能要出現反轉了，但是為何大部分的投資人都不願意退出市場呢？因為大部分的投資人都認為，自己會賣到最高點。由於市場氣氛很樂觀，當你賣出時，股市在高檔波動，有可能持續股價維持上升的趨勢。此時要你退出市場，你往往不願意退出市場，而股價的最高峰往往就是在那個地方。等到最高峰出現，商品與不動產的價格現貨市場的最高峰也出現了，商品與不動產的最高峰是出現在景氣反轉後的落後性指標，CRB指數的高峰，是出現在2008年，然而在2007年，景氣已經慢慢的接近最高峰期。當CRB指數反轉時，景氣的趨緩期就已經確立。
當CPI指數由最高峰下來，央行的貨幣政策就不再緊縮，利率也不再調高。央行會在景氣的最高峰，觀察一段時間，以美國的聯邦利率來看，景氣在最高峰時，FED不再調升利率，讓聯邦基金利率在高點盤整。因為FED可能發現，核心CPI不再續漲，所以先在這裡觀望一下，觀望了一段時間，當開始出現往下調降利率時，就要小心了。表示政府單位，尤其是貨幣執行單位的中央銀行，開始發現景氣已經要趨緩了，才開始調降利率。
景氣趨緩調降利率，接下來美國的公債利率也會下降，由美國10年期政府公債殖利率的最高峰出現在2006年，後來又出現第二次高峰，然而第二次的高峰已經無法超過前一次的高點，同樣的美國聯邦基金利率最高峰也是出現在2006年的5.25%就開始盤了，一直延升到2007年都是5.25%，2007年的第三季開始往下調，公債的殖利率也開始下滑，而公債的殖利率下滑時，債券的價格開始上漲，這個時候必需買政府債券，賣高收益債。
所以當你手上有高收益債券時，例如中國大陸的CPI開始很高很高，然後反轉，連續幾個月CPI指數的年增率已經反轉下滑，那時候高收益債就趕快要賣出了。
然後持續的買進公債，在最高點時賣出股票，不過通常筆者會比較早賣，因為要抓到最高點是很困難的。但是可參考央行的利率，央行的利率第一次調降，是給股票市場第一次的警訊，第二次調降時，已經明白告訴你，景氣已經趨緩了，這是最後的逃命點。如果不是真的很好的股票，一定要提早停損出清，以避免長期套牢。這個時候賣出股票已經和你的買進成本是無關的，絕對不能有當初1000元買進，現在只剩700元、800元捨不得惜售的心態。這個時候你賣出股票，要持續的對市場觀望，因為當股價很高時，Kn就會很低，符合你買進股票的標的會越來越少，這是由下而上的思考，與總體經濟思考一樣，都是要降低股權資產的持有部位。有此可見，由上而下的總體經濟分析，與由下而上的個股選股評價，基本上是沒有衝突的，在這個階段，都做出降低股權資產持有的建議。唯一的衝突是你的心理面，你的投資決策受到你的投資心理所牽引，你的投資心理又被市場的氛圍所牽引，市場氣氛告訴你，1000元不買，現在跌到700元便宜了，買股票才是理性的。所以如果沒有搞清楚邏輯關係，去做錯誤的決策是很有可能的，因為市場的氛圍告訴你，現在可以撿便宜了。只有經過堅定的邏輯訓練，甚至到了信仰的程度，才有辦法在股市景氣熱絡將要反轉前，做出反市場的操作決策。在這段時間，必須持續賣出高收益基金、賣出商品基金，轉持有政府公債。
這段期間都必須對股票市場盡量觀望，直到衰退的末期，你又再度看到原物料價格慢慢落底，失業率攀到最高峰，開始放無薪假，物價很低，工資率很低，利率很低，然而企業體得EPS仍然很低，所以股價還是很低，ROE也很低，然而ROE不能只看一年，如果是景氣循環股，必須將時間拉長，看平均數。好公司的ROE很低時，以長期的平均ROE來做評價，當時的股價(P)很低，當時的股價淨值比(P/B)也很低，所以用長期的平均ROE來看，預期報酬率Kn值其實很高。所以在這個階段，可以買進的標的物就越來越多，手上有現金的人，又可以擁有堅定邏輯訓練的人，開始就會增加持股，站在買方。但是必須要去分析邊際利潤為正的好公司，作為買進的標的，如果無法分析股票選股的人，就只好慢慢買進ETF。同時財務體質優良的可轉債，也是不錯的投資標的，由於股價跌的很深，所以可轉債價格也跌的很深，可轉債的重新定價會定的很低，所以如果我持有債券部轉換成普通股，可轉債到期必須用面額償還，面額與低價買進的可轉債價格的差異，就可以馬上算出到期的收益率有多少？
此時，折價很低的可轉債，由於到期收益率很高，可以買進。其次，轉換價格很低可以換算股數很高的，也可以買。前提是，這家公司不能倒！
初期不敢買股票，所以追逐折價很高的到期收益率。其次當股市多頭時，也可以轉換成股票，追求資本利得。然後又再進入景氣的復甦期。
所以在景氣的四個不同的階段，你都可以發現，都有不錯的投資標的可以獲利，只有不懂景氣投資邏輯的人，才會發現，在空頭市場，完全沒有事做，很多投資標的其實可以開始做佈局的。
參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(1)
~ 良性的景氣循環過程
1工廠訂單增加 → 廠商銷售量增加 → 廠商庫存減少 → 工廠產能提高或要求員工加班 → 廠商增聘員工 → 勞動者所得增加 → 消費信心提高 → 購買能力提高→ 增加商品消費 → 廠商利潤提高(透過就業市場提高勞工所得)
2 工廠訂單增加 →廠商銷售量增加 → 廠商庫存減少
→ 工廠產能全能生產仍不足 → 擴建新廠 → 對相關營建或機器廠商下單 → 形成新的就業機會 → 勞工所得提高 → 增加商品消費 → 廠商利潤提高(透過週邊廠商或就業市場提高勞工所得)
~ 物極必反，景氣過熱後的收縮力量
1.由勞動市場引起。(生產力成長率低於工資成長率的代價)
景氣熱絡→勞動薪資過高→廠商對勞動力需求下降→失業率提高→勞
動者整體所得降低→消費力量減弱→消費信心下降→對商品購買量減
少→引起商品價格同時降低→廠商銷售量及利潤同時下降→經濟成長
率下降
2.由商品或原物料價格上漲所引起。 (通貨膨脹的代價)
(1).由下游商品價格上漲所引起。
景氣進入快速擴張期→消費者所得提高→增加商品購買量→商品價格上漲 →廠商增加商品生產→原物料價格上漲→商品價格上漲→消費者購買量減少→廠商營業淨利下降
(2).由原物料價格上漲所引起。
原物料價格上漲→廠商一開始自行吸收原料成本→廠商利潤下降→原物料價格續漲→廠商被迫提高產品售價→消費信心降低→消費者購買能力下降 →減少商品消費→廠商營業淨利下降
~ 否極泰來，心中長存希望。
(1)物價持續下跌→貸款利率也下降→消費者發現同樣的錢可以買到更多的物品→消費者購買量增加→廠商營業淨利提高→股票價格上漲→消費者信心提高 →廠商增加投資→景氣開始由谷底復甦
(2)景氣低迷就業市場失業率走高→未關廠歇業廠商勞 動成本下降→物價下跌導致利率下降→廠商融資成本下降→廠商營業淨利提高→股票價格上漲→消費者信心提高→消費量增加→景氣由谷底復甦
~ 景氣循環四階段
從前面的邏輯分析，我們可以知道，在景氣進入復甦期的時候，商品價格是谷底還是高峰呢？我們以CRB指數作為商品價格的觀察指標，CRB指數是由19種的商品的原物料價格所組成，我們觀察3年半的週線圖，CRB指數這波的最低點出現在200.16點，時間是在2009年2月，2009年2月幾乎是全球景氣的最低點，再往前推，473點的最高點，出現在2008年6月，也就是景氣的最高峰，由圖上可知，當景氣由高峰收縮時，原物料大幅下跌，而且跌速相當的快，當景氣落底時，原物料價格才慢慢落底。在2008年底2009年初時，全世界的不動產也是幾乎出現在谷底，但是台北比較特殊，是一路漲上去。在此時商品及原物料的價格很低，就是代表在這個時候沒有倒的企業開始獲利出現轉折，在2008年景氣整個急速下降的過程，這些邊際利潤為正的企業體的EPS也是一樣下降。然而如果你知道總體經濟或是企業的利潤分析邏輯，你就可以知道在這個階段，邊際利潤為正的公司，他的盈餘接下來會慢慢上升，因為他的邊際利潤是正的，而且此時總成本剛好在最低點，而且在景氣低迷的時候，很多邊際利潤是負數的廠商會倒閉，會退出市場。在這個時候邊際利潤為正的廠商，他的總收入(TR)會不會上升？我們都知道，提高總收入的方法有二，第一個就是提高售價，第二個就是提高市場佔有率，由於退出市場的廠商，讓出了原有的市場給存活的廠商，所以這些邊際利潤為正的廠商，開始接收原有退出市場的廠商所留下來的市場佔有率，因而這些邊際利潤為正的廠商他的總收入(TR)會增加，然而此時原物料價格在谷底，所以總成本(TC)在谷底，因而利潤會逐漸增高。所以在這個階段，股票很好買，相對便宜的公司比比皆是，然而，此時你敢進場買股票嗎？不敢買？為什麼？因為你對總體經濟循環與企業獲利的邏輯關係，並沒有釐清，所以沒有堅定的信心進場買股票。其實在這段期間，縱使你有買股票你也不敢告訴別人，因為會被別人笑你太早進場，像我買進裕融，20元以下，越買越多，也是一路套，最後跌破15元，買進精華，也是100元買進，跌到90幾元，再這個階段進場，其實還是會小賠，但是當股市快速復甦時，就可以享受大賺的成果。在這個階段買進股票，其實很容易套牢，但是如果你很清楚你所買進的公司的本質，你就敢買，然而大部分的人並不敢投資股票，縱使股價已經在相對的低點。所以在這個階段，你要增加股權的資產，因為在這個階段CRB很低，同時物價很低，代表利率也是相當的低，其實在2008年底2009年初時，美國的利率降到零，台灣的利率降到零，日本的利率降到零，所以債券的價個相當高。
此一階段的投資策略就必須是開始降低長期的債券部位，因為原物料在谷底，商品價格會慢慢上升，利率也會慢慢上升，除非像美國景氣那麼弱，否則像中國大陸、印度、巴西、澳洲，以及台灣都開始調升利率，由於債券的價格已經觸頂開始下滑，所以降低長期的債券部位是正確的投資決策。反收增加股權投資，以及原物料商品的投資，以及買進高收益債券基金，也就是降低全球的政府債券基金，買進高收益債券基金，因為在景氣低迷時，很多中小企業及二線廠商都倒閉，而影響高收益債券價格的違約率維持在高點，然而景氣觸底回升時，違約率開始降低，高收益債券的價格開始回升。由於在景氣衰退的階段，高收益債的違約率會一直提高，一直到了景氣的谷底，違約率不再升高，開始下滑。這個時候可以買高收益債，降低政府債券。
所以在景氣復甦初期，可以投資股票，原物料基金，高收益債，降低全球政府債券型基金。像美國10年期政府公債，殖利率最谷底，也就是債券價格最高點，也是出現在這個階段。
慢慢的會進入加速成長期，例如台灣，平均的經濟成長率為4%-4.5%，如果沒有基期因素的干擾，例如2010年台灣的經濟成長率可能達到9%-10%，如果經濟成長率高於4.5%就進入加速成長期。在復甦期這個階段所有的股票都會漲，只要是不倒的公司都會漲，因為在這個階段央行不斷的降低利率，不斷的注入市場資金，所以貨幣供給額很高，所以全球在這個階段是走資金行情，眾使有些公司EPS不是很高，本益比很高，也是一樣漲。所有的公司，不管好還是壞，雞犬升天，這就是資金行情。
然而到了加速成長期時，股票是在反映業績的好壞，這時是業績行情。傳統的股價評價模型是以長年期的現金股利當分子，用K值當貼現的分母，而分子的現金股利，決定於企業獲利的高低以及企業的現金流入，分母則是由利率的高低決定。所以決定企業股價的高低決定於利率以及企業的獲利，利率基本上是資金的價格，所以利率是資金面的範疇。而分子的企業獲利，所導引出來的現金股息，是屬於業績面的範疇。所以決定股價的高低不只是資金面而已，進入到第二階段快速成長期時，就已經是高難度的業績面，進入加速成長期的第二階段，你要選股票就有一點難度了，必須相當的謹慎，已經必須具有某一定的專業程度，不是隨便亂買就會賺到錢的。例如99年上半年，如果買聯發科，不只沒賺錢，可能會賠錢。買鴻海也可能會賠錢，但是買宏達電就賺翻了。所以在慢慢進入加速成長期時，你的選股優劣就會決定投資報酬率的好壞。
這個階段擬就必須警握你的部位，如果你不會選股，就必須買ETF然後抱牢，如果投資的標的沒有問題，就必須緊握你的持股，或者是ETF，不可以一直交易，一直交易，結果全部貢獻給你的交易員。
就這方面而言，每天寄很多研究報告給你的交易員，其實是不懷好意的，因為他可能是利率研究報告，刺激你的購買慾望，換股頻率越高，營業員的手續費賺得越多。
這個階段的投資以股權資產為主，如果選到很好的標的物，要好好的看管它，好好的每個月去追蹤他的營收狀況，隨時去注意它的產業變化。財務報表要公佈出來時，要緊盯的財務報表的公告訊息，並將財務報表的內容，搞的一清二楚。
一定要在第一時間，將你手上的持股的財務狀況，了解的很清楚。所以你如果是買個別標的物，絕對不能太多，因為手上太多持股，無法照顧到每家公司的財務狀況。
有位朋友，長期握有股票，結果一直買的現在，就問筆者，應該買還是應該賣，我就問他買什麼標的，結果都是10年前流行的威盛、技嘉，然後就問筆者現在要買還是賣。筆者問他，你都多少錢買的，結果都是兩、三百塊的價錢買進。筆者不願意告訴他要買還是賣。只能告訴他，如果現在，我不會買這種股票。
但是很多投資人都是套牢產生心理上的痛苦，希望你幫他解決目前面對的痛苦，而要你告訴他是否要賣出股票。筆者不願意幫他做這種決策，因為如果當初兩三百塊的股票跌到5塊，如果我幫你賣了，如果漲到7、8塊，筆者又如何解釋。
所以好的股票就必須緊握住，壞的股票萬一一些財務數字不好，就必須賣出，以避免這種長期套牢的痛苦。第一階段的復甦期，所有的股票都可能雨露均霑，在資金行情校都上漲，尤其是概念股、疑似轉機股，可能會飆的很高。但是到了第二階段的業績行情時，就會狀況明朗，這個時候如果業績、財務數字有疑慮就必須將之處分，以避免長期套牢。
股票要買還是賣，筆者認為與你的持股是無關的，只有在基本面的持續追蹤，你才有辦法在多頭市場，緊抱持股。在空頭市場，很快的退出市場。
所以在加速成長期的這個階段，你必須緊緊抱住好的股票，然後再加速成長期末期，股價會進入最高峰，為什麼景氣還沒到頂時，股價在加速成長的末期就進入最高峰？還是回歸總收入(TR)與總成本(TC)的分析方式，在景氣的加速成長末期，原物料是在高點，所以買進的原物料成本很高；很多公司都是用期貨的價格鎖住原料成本，雖然如此高的原物料價格，但是很多公司的EPS仍然很高，因為目前用到的原物料成本，是先前低價買的原物料價格，所以帳上銷貨成本的原物料成本痕不是高點。然而由於CPI的上漲，公司反映高價的原物料成本，售價已經調高，所以價格(P)已經調高，銷貨數量(Q)因為市場一片樂觀，也會提高，所以總收入(TR)也會提高。總收入提高，總成本尚未到達最高點，公司的獲利仍然持續上升，EPS維持很高的水準。但是這個時候，內部的經營者已經發覺，由於購買原物料持續上升，未來的接單越來越困難，獲利有可能下降，所以內部人的資訊會領先市場，內部人的接單情形，或原物料的價格，都會事先產生獲利的警訊。所以大股東及內部人會開始賣股票，而我們所謂外部的投資人，並不知道獲利的高點以及股票的高點在哪裡？但是由總體趨勢可以知道原物料價格已經相對在高峰，失業率已經快要接近最谷底了，每小時的工資已經攀高到很高的水準，利率已經相對在高峰的時候，企業體的獲利就要開始反轉。用邏輯關係就可以推論出企業體的獲利可能要出現反轉了，但是為何大部分的投資人都不願意退出市場呢？因為大部分的投資人都認為，自己會賣到最高點。由於市場氣氛很樂觀，當你賣出時，股市在高檔波動，有可能持續股價維持上升的趨勢。此時要你退出市場，你往往不願意退出市場，而股價的最高峰往往就是在那個地方。等到最高峰出現，商品與不動產的價格現貨市場的最高峰也出現了，商品與不動產的最高峰是出現在景氣反轉後的落後性指標，CRB指數的高峰，是出現在2008年，然而在2007年，景氣已經慢慢的接近最高峰期。當CRB指數反轉時，景氣的趨緩期就已經確立。
當CPI指數由最高峰下來，央行的貨幣政策就不再緊縮，利率也不再調高。央行會在景氣的最高峰，觀察一段時間，以美國的聯邦利率來看，景氣在最高峰時，FED不再調升利率，讓聯邦基金利率在高點盤整。因為FED可能發現，核心CPI不再續漲，所以先在這裡觀望一下，觀望了一段時間，當開始出現往下調降利率時，就要小心了。表示政府單位，尤其是貨幣執行單位的中央銀行，開始發現景氣已經要趨緩了，才開始調降利率。
景氣趨緩調降利率，接下來美國的公債利率也會下降，由美國10年期政府公債殖利率的最高峰出現在2006年，後來又出現第二次高峰，然而第二次的高峰已經無法超過前一次的高點，同樣的美國聯邦基金利率最高峰也是出現在2006年的5.25%就開始盤了，一直延升到2007年都是5.25%，2007年的第三季開始往下調，公債的殖利率也開始下滑，而公債的殖利率下滑時，債券的價格開始上漲，這個時候必需買政府債券，賣高收益債。
所以當你手上有高收益債券時，例如中國大陸的CPI開始很高很高，然後反轉，連續幾個月CPI指數的年增率已經反轉下滑，那時候高收益債就趕快要賣出了。
然後持續的買進公債，在最高點時賣出股票，不過通常筆者會比較早賣，因為要抓到最高點是很困難的。但是可參考央行的利率，央行的利率第一次調降，是給股票市場第一次的警訊，第二次調降時，已經明白告訴你，景氣已經趨緩了，這是最後的逃命點。如果不是真的很好的股票，一定要提早停損出清，以避免長期套牢。這個時候賣出股票已經和你的買進成本是無關的，絕對不能有當初1000元買進，現在只剩700元、800元捨不得惜售的心態。這個時候你賣出股票，要持續的對市場觀望，因為當股價很高時，Kn就會很低，符合你買進股票的標的會越來越少，這是由下而上的思考，與總體經濟思考一樣，都是要降低股權資產的持有部位。有此可見，由上而下的總體經濟分析，與由下而上的個股選股評價，基本上是沒有衝突的，在這個階段，都做出降低股權資產持有的建議。唯一的衝突是你的心理面，你的投資決策受到你的投資心理所牽引，你的投資心理又被市場的氛圍所牽引，市場氣氛告訴你，1000元不買，現在跌到700元便宜了，買股票才是理性的。所以如果沒有搞清楚邏輯關係，去做錯誤的決策是很有可能的，因為市場的氛圍告訴你，現在可以撿便宜了。只有經過堅定的邏輯訓練，甚至到了信仰的程度，才有辦法在股市景氣熱絡將要反轉前，做出反市場的操作決策。在這段時間，必須持續賣出高收益基金、賣出商品基金，轉持有政府公債。
這段期間都必須對股票市場盡量觀望，直到衰退的末期，你又再度看到原物料價格慢慢落底，失業率攀到最高峰，開始放無薪假，物價很低，工資率很低，利率很低，然而企業體得EPS仍然很低，所以股價還是很低，ROE也很低，然而ROE不能只看一年，如果是景氣循環股，必須將時間拉長，看平均數。好公司的ROE很低時，以長期的平均ROE來做評價，當時的股價(P)很低，當時的股價淨值比(P/B)也很低，所以用長期的平均ROE來看，預期報酬率Kn值其實很高。所以在這個階段，可以買進的標的物就越來越多，手上有現金的人，又可以擁有堅定邏輯訓練的人，開始就會增加持股，站在買方。但是必須要去分析邊際利潤為正的好公司，作為買進的標的，如果無法分析股票選股的人，就只好慢慢買進ETF。同時財務體質優良的可轉債，也是不錯的投資標的，由於股價跌的很深，所以可轉債價格也跌的很深，可轉債的重新定價會定的很低，所以如果我持有債券部轉換成普通股，可轉債到期必須用面額償還，面額與低價買進的可轉債價格的差異，就可以馬上算出到期的收益率有多少？
此時，折價很低的可轉債，由於到期收益率很高，可以買進。其次，轉換價格很低可以換算股數很高的，也可以買。前提是，這家公司不能倒！
初期不敢買股票，所以追逐折價很高的到期收益率。其次當股市多頭時，也可以轉換成股票，追求資本利得。然後又再進入景氣的復甦期。
所以在景氣的四個不同的階段，你都可以發現，都有不錯的投資標的可以獲利，只有不懂景氣投資邏輯的人，才會發現，在空頭市場，完全沒有事做，很多投資標的其實可以開始做佈局的。
參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(1)
~ 良性的景氣循環過程
1工廠訂單增加 → 廠商銷售量增加 → 廠商庫存減少 → 工廠產能提高或要求員工加班 → 廠商增聘員工 → 勞動者所得增加 → 消費信心提高 → 購買能力提高→ 增加商品消費 → 廠商利潤提高(透過就業市場提高勞工所得)
2 工廠訂單增加 →廠商銷售量增加 → 廠商庫存減少
→ 工廠產能全能生產仍不足 → 擴建新廠 → 對相關營建或機器廠商下單 → 形成新的就業機會 → 勞工所得提高 → 增加商品消費 → 廠商利潤提高(透過週邊廠商或就業市場提高勞工所得)
~ 物極必反，景氣過熱後的收縮力量
1.由勞動市場引起。(生產力成長率低於工資成長率的代價)
景氣熱絡→勞動薪資過高→廠商對勞動力需求下降→失業率提高→勞
動者整體所得降低→消費力量減弱→消費信心下降→對商品購買量減
少→引起商品價格同時降低→廠商銷售量及利潤同時下降→經濟成長
率下降
2.由商品或原物料價格上漲所引起。 (通貨膨脹的代價)
(1).由下游商品價格上漲所引起。
景氣進入快速擴張期→消費者所得提高→增加商品購買量→商品價格上漲 →廠商增加商品生產→原物料價格上漲→商品價格上漲→消費者購買量減少→廠商營業淨利下降
(2).由原物料價格上漲所引起。
原物料價格上漲→廠商一開始自行吸收原料成本→廠商利潤下降→原物料價格續漲→廠商被迫提高產品售價→消費信心降低→消費者購買能力下降 →減少商品消費→廠商營業淨利下降
~ 否極泰來，心中長存希望。
(1)物價持續下跌→貸款利率也下降→消費者發現同樣的錢可以買到更多的物品→消費者購買量增加→廠商營業淨利提高→股票價格上漲→消費者信心提高 →廠商增加投資→景氣開始由谷底復甦
(2)景氣低迷就業市場失業率走高→未關廠歇業廠商勞 動成本下降→物價下跌導致利率下降→廠商融資成本下降→廠商營業淨利提高→股票價格上漲→消費者信心提高→消費量增加→景氣由谷底復甦
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