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ROE、要求報酬率與簡單股價評估

1、要求報酬率(K)。

K = k1 + k2

k1 = 無風險報酬 → 參考美國10年期政府公債殖利率

k2 = 風險溢酬 → 決定於個別標的基本面之優劣(含財務及產業展望)

   標的物盈餘成長率越高 → k2越低

2、簡單評價關係式

1.公式：會計ROE / ( P/B) = K = 外部股東實質報酬率

2.P：股票市價    B：每股淨值

3、K與股價之簡單關係：

1.股價越高 → K越低 → 若k1不變 → k2越低 →風險溢酬越低

2.股價越低 → K越高 → 若k1不變 → k2越高 →風險溢酬越高

由上文的討論，我們可以知道要求報酬率(K)等於k1加 k2。

也就是K = k1 + k2

其中，k1是無風險報酬，主要是宏觀的，基本上我們是參考美國10年期政府公債殖利率作為k1的參考值。通常在分析時，我們講由上而下的分析(top-down)，就是指宏觀的分析。而由下而上的分析(bottom-up) ，就是講微觀的分析，k2 風險溢酬， 決定於個別標的基本面之優劣(含財務及產業展望)，就是微觀的分析。

然後我們提出一個評價公式：

會計ROE / ( P/B) = K

假設會計的股東權益報酬率ROE是固定的，由前一章的服裝店的案例可以知道，如果ROE是固定的，那我的預期報酬率(K)要多少我才會買進這家服裝店？

因為每個人的資金成本不同，且對於風險偏好高的投資者，與風險穩健的投資者，會有不同的風險承擔特性。比較穩健型的投資人會要求較高的預期報酬率(K)才會投資，而風險偏好比較高的投資人，則在較低的預期報酬率(K)也會進行投資。也就是穩健型的投資人會在低檔去買股票，安全邊際會拉的比較大，股價越低，安全邊際越大，就越會去買。比較高風險操作的人，他可能看技術指標，看技術面在操作的人，比較像風險偏好者，會在股價突破一個技術線型，開始以較高的價格買進，當股價跌破某一個支撐，就會以較低的價格殺出，這種股價突破阻力線後已較高的價格買進的方法，已經不是穩健型的投資人(風險趨避者)，所以如果你說你是長期投資者，但是你又是靠技術分析的動能投資法來投資，就有一點矛盾了。也有人說我是技術操作者，然後股價由9000點跌到8000點時說，我是長期投資人，這樣就沒有一致性的投資策略了。

當然技術性的投資人，通常是風險偏好比較高的人，他的預期報酬率(K)會比較低。風險偏好比較低的人，通常是穩健投資者，他的預期報酬率(K)會定的比較高。

當我的K值已經固定時，而短期內的會計ROE是不會變動的，這個時候

每股淨值(B)，就是每股的股東權益，而最近一季的每股淨值其實也是不會有太大的變動。所以在評價公式上，就只剩下一個P(股價)是不知道的！也就是我投入資本(P)的高低，就是經過這個簡單的公式可以算出。

例如某甲是風險偏好比較低的投資人，對A公司的要求報酬率(K)比較高，它設定為10%，假設A公司的會計ROE是15%，每股淨值(B)是10元，則某甲願意以15元購買A公司的股票。

因為在15元的價格下，股價淨值比(P/B)等於股價(P)15元除以每股淨值(B)10元，等於1.5倍。而會計的ROE是15%除以股價淨值比1.5倍，就等於預期報酬率(K)是10%。

反之某乙是風險偏好比較高的投資人，對於對A公司的要求報酬率(K)比較低高，他設定為7.5%，假設A公司的會計ROE是15%，每股淨值(B)是10元，則某甲願意以20元購買A公司的股票。

因為在20元的價格下，股價淨值比(P/B)等於股價(P)20元除以每股淨值(B)10元，等於2倍。而會計的ROE是15%除以股價淨值比2倍，就等於預期報酬率(K)是7.5%。

因此，如果某甲已經知道目前的股價是12元，那麼股價淨值比(P/B)等於股價(P)12元除以每股淨值(B)10元，等於1.2倍。而會計的ROE是15%除以股價淨值比1.2倍，就等於市場的K值是12.5%。而這個K值大於某甲期望報酬率10%，某甲就會把他納入觀察名單，準備伺機買進。

反之，如果目前股價是18元，那麼股價淨值比(P/B)等於股價(P)18元除以每股淨值(B)10元，等於1.8倍。而會計的ROE是15%除以股價淨值比1.8倍，就等於市場的K值是8.3%。而這個K值小於某甲期望報酬率10%，某甲就會把他由觀察名單中排除，或者準備伺機賣出A公司的股票。

當股市越來越高，到了9000點以上時，由於P的上升，所以使P/B上升，在會計ROE沒有多大變動的情況下，市場的K值會下降，就漸漸不符合你的期望報酬率

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