finance168財經學院(百萬部落格)

危機入市到底對不對？就財報分析的觀點，危機入市會增加營業風險，也就是容易讓公司的獲利隨著營業額的大幅波動而變動。當然如果押對了，營業額大幅上升，則稅前及息前盈餘會大幅增加。但是如果押錯了，營業額大幅下滑，則稅前及息前盈餘即大幅下滑，甚至為負數。

這個時候企業如果有裝煞車器，就可以煞車，使企業不致動搖國本。但是如果煞車不靈，一直開下去，就會摔落山谷。

什麼煞車？就是企業要危機入市，必須動用到資金。如果企業資金不足，那自然會停止投資。於是危機就無法入市。如果企業自有資金很多，則將保留在企業內部的自有資金用來投資，基本上也不會冒很大的風險。但是如果企業都是舉債投資，尤其是大多數的資金來源都是舉債，那公司的負責人基本上很容易貿然投資，為什麼？贏的都是自己的，輸的就倒銀行。

所以借錢投資就會產生財務風險，如果都是自有資金，景氣不好時，也不用還本付息，但是如果是舉債投資，危機入市，萬一真的是危機，可能就無法還本付息，進而跳票。

意思是說，如果營業風險很大的公司，營收容易隨著景氣上下大幅波動，萬一投入的資金，都是舉債而來的，很容易因為賠錢，使得資產不足以償還負債，因而有破產的危機。

那你會講，萬一景氣好，賺到的錢，不就都是股東的嗎？巴菲特最重視股東權益報酬率的，但是巴菲特重視股東權益報酬率的同時，也重視負債。負債比率太高的公司，股東權益報酬率基本上都是來自於權益乘數的效果，其實不值得鼓勵。

為何？因為水能載舟亦能覆舟，當生意做的不錯時，由於權益乘數的效果，會使你的獲利倍增。但是如果是賠錢時，由於權益乘數的效果，也會讓你損失倍增。

所以巴菲特喜歡靠真本事賺錢的投資，而不喜歡靠大幅舉債獲利的投資標的。

講完了營業風險與財務風險後，本篇文章有對現金流量表做一些介紹。

基本上，有篇新聞有說，「投資人可以發現，去年有部分營建股獲利大幅成長，但卻有營業活動淨現金大幅流出、融資活動淨現金則大幅流入的現象；在金融體系緊縮銀根時，財務風險最大。 」

所謂獲利大幅成長，但是營業活動現金大幅流出，主要原因是，將錢投入存貨(養地、或在建工程)，應收帳款，以及權益法認列的投資收入。

如果營業活動的現金流量因此而大幅流出。公司就必須要想辦法籌錢，這個時候不同的財務風險公司就有不同的籌資方式，有一些公司是用向銀行借款的方式籌錢，有些公司是用現金增資籌錢，有些公司就不籌錢，因為原來就保有很多現金在手中。

第一種公司，是財務風險最大的公司，因為金融體系緊縮銀根時，就可能沒有辦法借錢，於是只好出售土地，不然就要將執行一半的計畫出售與他人，否則就會周轉不靈，倒銀行的錢。

第二種公司，利用現金增資籌錢，然而在危機的時候，投資人個個手頭很緊，如何參與現金增資呢？如果無法現金增資成功，那就跟前者一樣，於是只好出售土地，不然就要將執行一半的計畫出售與他人，否則就會周轉不靈而倒閉。

第三種公司就是平時大家最嘲笑的公司，因為太過保守，持有很多現金，所以股東權益報酬率與本益比都不是很好，所謂的昨日黃花，但是在不景氣時，路遙知馬力，就是這些公司可以撿便宜，可以脫穎而出。

記住，危機就是轉機，那是指氣長的的人，沒有自有資本的人，在危機時，別人的水只淹到胸口，你卻已經滅頂了，那時候就只有危機，沒有轉機了。

所謂安定性分析，就是如果自有資金比較多，由於腳底下的基石(自有資金)比較高，你就越安定，當然就不會被突來的大水(營業風險)滅頂。安定性較低的，由於腳底下的基石比較低，稍微幾個小浪頭，就可能那你滅頂。沒有了基石，哪來危機入市的能力？

很多人都講說，財務分析要與同業比，營建業大都是用銀行的錢養地，所以同業的負債比率都比較高。但是就是這個原因，當景氣不佳，資金緊俏時，營建業也就容易破產，所以自有資金就是墊腳的基石，放諸四海皆準的概念。如果你是銀行，某家公司的負債比率達60%，你會因為同業的是80%，而說這家公司的財務風險低嗎？