很多人都說本益比低，所以要買進。有一些人說當市場認同度高時本益比高，當市場認同度低時本益比低，有些人說景氣循環股本益比低時要賣，本益比高時要買。但是這些判斷都稍嫌簡單，因為本益比是四個因素的組合，觀察這四個因素的趨勢，比較能夠有正確的判斷。

首先，外部股東報酬率就是K，K等於本益比的倒數，所以K高本益比低，K低本益比高，K的公式如下：

K = ROE / P/B

因為 K = E / P 是本益比的倒數，也是外部股東的實質報酬率，這個部分是豹大觀察巴菲特的投資哲學後，將股東權益報酬率改良成外部股東權益報酬率。
所以有四種組合：

當ROE 高， P/B 高時， K低 P/E高，是好公司高價股，實至名歸。
當ROE 低， P/B 低時， K高 P/E低，是濫公司低價股，便宜無好貨。
當ROE 高， P/B 低時， K高 P/E低，是好公司低價股，物超所值。
當ROE 低， P/B 高時， K低 P/E高，是濫公司高價股，典型的金光黨。

但是ROE高或低，有很多種情況，因為杜邦的三段式分析：

ROE = NI / S * S / A * A / E

所以有人ROE高是：
薄利所以NI / S低，多銷所以 S / A 高，然後又高財務槓桿 所以A / E 高。
這種薄利多銷高舉債的公司ROE也高。但是這種公司的S降低時，要很小心，因為當薄利卻無法多銷時，ROE自然下跌。同時如果因為人民幣升值、原料漲價、勞資合同法實施，都會使薄利變成小賠。這個時候就完了，因為薄利變小賠，所以做越多賠越多，在借錢借越多，就跳票了。

但是另外有些公司ROE卻是：
附加價值高所以 NI / S 高，但是投資大產出小所以 S / A 低，然後又財務穩健，所以 A / E 低，這種以價制量財務穩的公司ROE也高。
這種公司由於淨利高，所以在人民幣升值、原料漲價、勞資合同法實施，都不會使淨利變成賠本。同時財務穩健，沒有借越多賠越多的情形。

這就是為何我提出投資四段式分析，因為要同時考慮ROE的組成(三因子)與股價的高低就是P / B (第四個因子)，來解釋本益比的高低與其組成的原因。
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    finance168 發表在 痞客邦 留言(4) 人氣()

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