五鼎應收帳款消失記，跑到哪裡去了？
五鼎在8／8日發布重要消息，他說布局美國主力客戶，實際上是應收帳款收不回來了，以債作股
深化合作，五鼎投資近3億元入股美國主力客戶
2013/8/8上午 10:01:55
精實新聞 2013-08-08 10:01:55 記者蕭燕翔報導
鞏固與美國主要客戶關係，醫療器材廠商五鼎(1733)董事會通過，將投資1千萬美元、約當台幣近3億元，取得美國Omnis Health 25%股權。五鼎表示，該客戶主要以美國聯邦醫保(Medicare)市場為主，雙方深化合作，有助共拓在美國市場占有率，而在醫保衝擊底定後，內部也看好，下半年營收將逐季走揚，重回成長格局。
五鼎今年上半年營收10.21億元，年減6.2%，第二季營收4.97億元，還較首季下滑5%。營運低潮主要影響來自美國醫保策略調整，補貼款減少，客戶端調整營運策略下，下單也呈現觀望。不過幸而第二季有桃園廠搬遷的補助款入帳，法人估計，五鼎單季稅後盈餘將略高於首季，上半年每股稅後盈餘介於2.6-2.8元。
而為鞏固與美國主力客戶關係，五鼎董事會通過，將以1千萬美元的應收帳款作價，取得美國Omnis Health 25%股權。據了解，該客戶是五鼎兩大主力客戶之一，過去幾年營收貢獻逐年成長，僅去年因美國醫保衝擊，成長略有停滯，今年上半年該客戶占五鼎營收比重約三成。
五鼎表示，該客戶主力在於美國聯邦醫療保險(Medicare)市場，而美國新醫保政策出爐後，雖整體血糖測試設備的補助款遭降，但也同時整合醫保市場的供應廠商，合格供貨廠商數從過去的百家以上，縮減至18-25家。因此未來銷往美國醫保的設備，將呈「價跌量增」，雙方希望藉由此次的股權投資，深化合作關係，未來能聯手搶得美國醫保市場更大的版圖。
而五鼎另一家主力A客戶，則與Omnis Health採取不同策略，除銷售地區遍布歐美外，銷售通路不少也仰賴郵購，且主力也不設定在美國聯邦醫保市場；五鼎認為，因兩家客戶策略不同，彼此並不會相互衝突。
五鼎也表示，在美國醫保的影響底定後，市場已重新恢復買氣，以目前接單看來，下半年營收應可逐季成長，而毛利率雖難回升到過去四成以上成績，但隨旺季經濟規模回升，穩定改善可期。
(圖1)
當天公布後，股價並未大幅回檔顯然投資者不關心這件事情，我是從網友大A的貼文發現這個新聞，然後開始追蹤其始末。
(圖2)
我們看到第三季的財報應收帳款大減，且權益法認列投資增加，就是在反映這件事情。
(圖3)
然而把應收帳款賺到權益法認列投資還是有後遺症，因為該公司還在賠錢，如果繼續持有20%以上的權益法認列損益長期投資，每季都要提虧損，怎麼辦呢？
(圖4)
由上面的明細可以看到應收帳款減少。
(圖5)
帳齡分析也發現預期的應收帳款減少。
(圖6)
公司102年第三季財報也顯示該筆交易內容，增加權益法長期投資2.89億元。
(圖7)
好玩的是到了102年，應收帳款消失變身為權益法認列長期投資，但是每季都賠本還要認列權益法投資損失沒完沒了，於是公司讓權益法長期投資消失了，這回，轉為以成本衡量之金融資產，如何變身呢？就是將股權賣給股東將持有比率降到20%以下，對投資者的影響呢？就再也無法知道這家公司的獲利及損失情形。
(圖8)
公司再安排這筆買賣製造出初收投資利益4百多萬元。
(圖9)
我們可以看到這家公司原來營收為8.09億元降到4.18億元。
(圖10)
到了第二年，不管這家公司賺或賠錢，帳上成本就是1.93億元。如果是權益法認列的話，發生損失這個仍然會減損，但是這一年這個由應收帳款變身的長期投資金額仍然不動如山，反正你也看不到他賺錢賠錢的資訊。
(圖11)
到了103年這家公司的營收由4.18億元降到2.33億元。
(圖12)
104年的時候公司終於認列減損1千萬元，只是一點點而已，到底這家公司賺賠多少，你也不知道，但是這個減損可能在未來的損益項目繼續出現，是多是少也無法預估。
(圖13)
104年度後這家公司的營收有起色了，由2.33億元增加到2.79億元，但是另一家公司不行了，由7.83億元降到6.78億元。
(圖14)
我們可以看到在102年以前的績優的公司，從102年第三季後，每股盈餘持續衰退，跟大客戶營收衰退有很大的關係，所以財務報表附註還是要看。
(圖15)
可不可以預測到這種情形？從應收帳款收現天數持續變長，收不回來看的出來，由99年的62.9天也就是兩個月的正常收現，變成100年的88.8天，變成101年的104.9天就可看出來，102年讓應收帳款消失後，收現天數立刻回到98天。
(圖16)
本來每股盈餘都持續成長的好公司，每次篩檢都是列入選股標的的公司，結果獲利持續下滑，股價也持續下滑，然而目前本益比跌到13.98倍，殖利率提高到6.1%。
(圖17)
(圖18)
是不是一家好公司，是阿←巴菲特的ROE15%都會篩出來，買進後會賺錢嗎？
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