風險貼水的變動與內含價值線、風險偏好縣吉安全邊際線的形成－finance168財經學院(百萬部落格)

問題一

風險貼水越低=>k變低=>投資人可以提高金融工具的買進價格(因投資標的較優)

以宏達電為例

如果k1 = 3.64%(10年期美債殖利率)

假設合理的k2 也等於 3.64%，這樣合理的 K = k1 + k2，就是7.28%，相當於學理上的平價的合理本益比為13.73倍(100% / 7.28%)

當K為7.28%時，學理上評價的價格為 P = B * ROE / K

其中宏達電的近四季ROE為56.3%，每股淨值B為91.4元、所以P(內涵價格，學理上的評價)等於 91.4 * (56.3% / 7.28%) 就是707.3元。

可以看到在股價報酬率線(PK線上)，707.3元對應在7.28%的K上面。

當你絕得宏達電的成長率很好，你願意降低險貼水時，也就是原來的k2為3.64%，你要降低到2%(原因很多你看好長期成長，或你喜歡這檔股票，什麼理由都可以)，這個時候的 K = k1 + k2(3.64% + 2%)，K變成5.64%，所以P(內涵價格，學理上的評價)等於 91.4 * (56.3% / 5.64%) 就是912.9元。

這就是在回答為什麼風險貼水越低(由3.64%降到2%)，K越低(由7.28%降到5.64%)，內含價值(你認為公平的價格)由707.3元提高到912.9元。解釋為何投資人可以提高金融工具的買進價格(因投資標的較優)。

但是風險貼水也不能無止盡的越低，因為風險貼水不能小於零，如果小於零叫做倒貼，是個不理性的風險偏好者才會如此做，因而產生一條風險偏好線，當你看好一擋股票，願意風險貼水為零時，k2 = 0%，K = k1 + k2 = 3.64% + 0% = 3.64%，我們可以套入PK線，求出風險偏好線為1414.5元， P = B * ROE / K

其中宏達電的近四季ROE為56.3%，每股淨值B為91.4元，所以風險偏好線的價格P等於 91.4 * (56.3% / 3.64%) 就是1414.5元。

另外一條線叫做安全邊際線，就是有一些很保守的人(風險趨避者)，除非K很大否則要他從銀行把錢拿出來買股票是不可能的，這個時候的K是多少呢？我的習慣是安全邊際的K* = k1 + k2 + k3，其中k1是無風險利率，k2是風險溢酬，k3是心理折價溢酬。同樣的一般而言我是設定 k1 = k2 = k3，當然如果你犯了股價跌價心理障礙官能症患者，你的k3可以調高，以避免發病。一般人只要k3 = k2 = k1，就覺得貪到便宜，買的的下手睡得著。