葛拉漢證券分析今釋9損益表分析2 @ finance168財經學院(百萬部落格)

葛拉漢證券分析今釋9損益表分析2

另外一家公司帝寶(6605)

該公司104年第4季每股盈餘為2.25元，比103年第4季的3.03大幅下滑，必須分析其下滑的原因。(圖1)

由於該公司營收年增率2015年第4季呈現兩位數的成長。(圖2)

由於該公司104年第4季的營業利益率優於103年第4季，主要是業外收支為-2.6%，低於103年第4季的3.9%，這部分起因於兌換損失，至於兌換損是經常抑或非經常盈餘就見仁見智了，總之如營收持續增強，台幣不再升值，是正向的解讀。(圖3)

分析師能夠從嚴謹的分析，找到財務報表上一般人未知道的訊息，從而獲得超額利潤。但是要注意，分析師不可對其研究成果太過自信，了解實情總是一件好事，但經常據此行事未必是明智之舉，尤其在華爾街內。有時候那件事情只有你知道不見的是好事，因主力他們仍然不知道這件事情，所以可能在你放空時持續拉抬股價，當然最後你可能是真的，這件事情在12個月後為大眾所知悉，然而知悉這件事情對你的投資並於事無補。

同時應該注意

分析師所發現的真相並非事實的全部。例如台新金本來是15元，因為喪失彰銀的經營權而跌到13元以下，你可能認為以每股淨值及正常盈餘(扣除喪失彰銀經營權的認列148億元的損失後)本益比很低，所以就可以投資？但是後來發現認購彰銀時所發行的丙種特別股滿10年有贖回考量，後來又發現台新金TRF可能有很大的損失，總而言之你所發掘的真相只是一部分而已，不要自以為知道全部的真相。
不會有一成不變的真相，他所研究的結果不過是比以往更近乎正確的版本，也許在取得此一資訊時已經失去攸關性了，或者市場已對此反應了。

透過對這些陷阱做出充分的考慮，證券分析師仍然必須對公司的損益表進行深入、透徹的分析：

會計方面，關鍵問題：研究期間內的真實盈餘是多少？
經營方面，關鍵問題：對企業的盈餘能力而言，盈餘記錄存在甚麼指標性？
投資財務方面，關鍵問題：盈餘表現中哪耶些因素值得考慮，以及在盡力對股票評價時，應遵循甚麼標準。

對損益表的批評和重新陳述

第一項就是好好研究損益表，損益表要研究甚麼呢？

對於上市公司來說，直接虛報數據的作法並不常見(1932年Ivar Kreuger.醜聞全然是直接虛報報表的欺騙，但這不常見)，獨立的會計師的審計，將這些報表控制在相當有限的會計準確性範圍內，因此基本上是可靠的。

然而從普通股分析的角度而言，這些財務報告可能要再經過一些批判性的解釋與調整，尤其是下列三大因素：

非經常的利潤和虧損。
子公司或關係企業的運作。
各項準備。

有關非經常的利潤和虧損前面已經提到花仙子、帝寶的案例就是在討論此一議題。

至於子公司或關係企業的運作。可以分做兩方面來討論：

宏全(9939)公司投資遍及中國大陸及東南亞，這家公司的子公司必須好研究。(圖4)

(圖5)

以上可以看出宏全公司的轉投資情形及獲利狀況，以佳吉公司為投資中國大陸的主體，盈餘持續下滑的趨勢。

(圖6)

另外合併報表稅後淨利與母公司稅後淨利會發生的差異，原因是母公司不見得持有子公司百分百的股份，所以有一部分的獲利或損失就歸子公司的其他股東。

例如葡萄王(1707)僅擁有葡眾60%的股權，而葡眾是很賺錢的公司，所以103年度將葡萄王(母公司)與葡眾(子公司)合併稅後淨利率就有22.1%，然而這些部分不完全屬於葡萄王股東所有，扣掉屬於葡眾40%的股東的部分，最後屬於葡萄王母公司的稅後淨利率只剩下15%，將近7.1%的獲利差異。也就是這個7.1%的部分是母公司股東看的到吃不到的部分。其實思考的邏輯是為何讓子公司擁有那麼多利潤？