葛拉漢證券分析今釋9損益表分析2
另外一家公司帝寶(6605)
該公司104年第4季每股盈餘為2.25元，比103年第4季的3.03大幅下滑，必須分析其下滑的原因。(圖1)
由於該公司營收年增率2015年第4季呈現兩位數的成長。(圖2)
由於該公司104年第4季的營業利益率優於103年第4季，主要是業外收支為-2.6%，低於103年第4季的3.9%，這部分起因於兌換損失，至於兌換損是經常抑或非經常盈餘就見仁見智了，總之如營收持續增強，台幣不再升值，是正向的解讀。(圖3)
分析師能夠從嚴謹的分析，找到財務報表上一般人未知道的訊息，從而獲得超額利潤。但是要注意，分析師不可對其研究成果太過自信，了解實情總是一件好事，但經常據此行事未必是明智之舉，尤其在華爾街內。有時候那件事情只有你知道不見的是好事，因主力他們仍然不知道這件事情，所以可能在你放空時持續拉抬股價，當然最後你可能是真的，這件事情在12個月後為大眾所知悉，然而知悉這件事情對你的投資並於事無補。
同時應該注意
- 分析師所發現的真相並非事實的全部。例如台新金本來是15元，因為喪失彰銀的經營權而跌到13元以下，你可能認為以每股淨值及正常盈餘(扣除喪失彰銀經營權的認列148億元的損失後)本益比很低，所以就可以投資？但是後來發現認購彰銀時所發行的丙種特別股滿10年有贖回考量，後來又發現台新金TRF可能有很大的損失，總而言之你所發掘的真相只是一部分而已，不要自以為知道全部的真相。
- 不會有一成不變的真相，他所研究的結果不過是比以往更近乎正確的版本，也許在取得此一資訊時已經失去攸關性了，或者市場已對此反應了。
透過對這些陷阱做出充分的考慮，證券分析師仍然必須對公司的損益表進行深入、透徹的分析：
- 會計方面，關鍵問題：研究期間內的真實盈餘是多少？
- 經營方面，關鍵問題：對企業的盈餘能力而言，盈餘記錄存在甚麼指標性？
- 投資財務方面，關鍵問題：盈餘表現中哪耶些因素值得考慮，以及在盡力對股票評價時，應遵循甚麼標準。
對損益表的批評和重新陳述
第一項就是好好研究損益表，損益表要研究甚麼呢？
對於上市公司來說，直接虛報數據的作法並不常見(1932年Ivar Kreuger.醜聞全然是直接虛報報表的欺騙，但這不常見)，獨立的會計師的審計，將這些報表控制在相當有限的會計準確性範圍內，因此基本上是可靠的。
然而從普通股分析的角度而言，這些財務報告可能要再經過一些批判性的解釋與調整，尤其是下列三大因素：
- 非經常的利潤和虧損。
- 子公司或關係企業的運作。
- 各項準備。
有關非經常的利潤和虧損前面已經提到花仙子、帝寶的案例就是在討論此一議題。
至於子公司或關係企業的運作。可以分做兩方面來討論：
宏全(9939)公司投資遍及中國大陸及東南亞，這家公司的子公司必須好研究。(圖4)
(圖5)
以上可以看出宏全公司的轉投資情形及獲利狀況，以佳吉公司為投資中國大陸的主體，盈餘持續下滑的趨勢。
(圖6)
另外合併報表稅後淨利與母公司稅後淨利會發生的差異，原因是母公司不見得持有子公司百分百的股份，所以有一部分的獲利或損失就歸子公司的其他股東。
例如葡萄王(1707)僅擁有葡眾60%的股權，而葡眾是很賺錢的公司，所以103年度將葡萄王(母公司)與葡眾(子公司)合併稅後淨利率就有22.1%，然而這些部分不完全屬於葡萄王股東所有，扣掉屬於葡眾40%的股東的部分，最後屬於葡萄王母公司的稅後淨利率只剩下15%，將近7.1%的獲利差異。也就是這個7.1%的部分是母公司股東看的到吃不到的部分。其實思考的邏輯是為何讓子公司擁有那麼多利潤？
有關各項準備的部分：(呆帳準備、存貨跌價準備、折舊準備、各項攤提)
本章前面有提到華亞科折舊準備提撥變動的案例，另外呆帳準備及呆帳費用的提撥也是會影響到盈餘。
裕融(9941)，盈餘在95年度創下新低，股價也隨之下跌，但是95年度的盈餘為什麼會創下新低呢？(圖7)
(圖8)
可是觀察95年與96年的獲利比率，發現95年的毛利率高，96年的毛利率低，95年的營收也高過96年。96年的獲利怎麼會逆轉勝呢？
(圖9)
原因是營業費用率，96年的營業費用率為45.7%，遠低於95年的63.8%，使得96年的獲利高於95年營業利益率高出一倍。
(圖10)
(圖11)
95年的營業費用為11億元，96年的營業費用為6億元，差了5億元，其中主要是在95年提列呆帳將近5億元，96年只提列了1.5億元而已。
注意呆帳的提列佔營收的百分比有無異常變動。
95年的呆帳佔營業費用比重為43.8%，而營業費用佔營收的比率為63.8%，所以呆帳佔營收比率為28%。
96年的呆帳債營業費用比重為25%，佔營收比率為11%。
解決的方法找出長期呆帳佔營收比重，調整其獲利。
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