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9000點的位置貴嗎？(圖1)

9000點的股票貴還便宜？說真的我不知道，但是我知道上市公司的一倍股價淨值指數由1999年1月的1979點提高到2015年5月的5740點，16年來提升了289%，平均每年複合年增率為6.9%，這就是長期持股的好處，可以在股市享受經濟成長的果實，實際的報酬率當然高於6.9%這個數字，因為每年還有3%左右的股息殖利率。(圖2)

可是就每位投資人來說這段時間的實際報酬率可能就不是9.9%(6.9%淨值成長率+3%現金殖利率)，有人賺的遠超過這個數字，有人賺得低於這個數字，但是大多數人退出股市，只有少數低於20%的人能夠獲利高於大盤的報酬。

以0050為例，平均每年的股息加上資本利得為2.6元(一個月可以賺0.2168元)，但是實際上的報酬卻看你買進的時間與價位高低而有所變異。

在2003年六月買進到2014年12月賺了169.4%(140個月)，然而如果再2007年10月持有到2014年12個月，卻僅賺22.7%(88個月)。主要的原因不是長期持有，兩者分別持有88個月以上，持有時間其實不算短，但是因為買進的時機與價位不一樣，導致報酬率差了8倍，2007年10月加權指數最高達9859點，2003年6月的收盤價僅4872點，雖然持有很長的一段時間但是買進價位的高低，卻影響報酬率達8倍之多。然而在2009年一月買進到了2014年12月賺了166.5%(79個月)，可是在2011年1月買進僅賺21.7%(55個月)。這就是告訴我們擁有長期滿意的報酬，取決於兩個因素，持有股票時間長短以及，買進價位的高低，這兩者都不可偏跛。或者會說甚麼叫高點，甚麼叫低點沒有人知道？所以要隨時買進以享受時間增值的複利威力，我個人不這麼認為，我認為絕對的高點與低點沒有人知道，但是相對的高點與低點倒是可以了然於胸的。以上面這個台股0050的例子，如果要等到低點才買進，所謂的低點就是在趨勢線以下買進。為什麼在2003年6月買進可以賺169.4%呢？因為在趨勢線以下買進而且長期持有。為什麼在2007年10月買進僅賺22.7%，雖然長期持有但卻在趨勢線以上高點買進。為什麼在2009年一月買進賺了166.5%呢？因為在趨勢線以下很低買進。

為了判斷相對的高點及低點我們採用了在趨勢線上下各加減兩個標準差，變成五條線的趨勢樂活五線譜，也就是趨勢線上加一個標準差與加兩個標準差兩條相對樂觀及樂觀線，以及趨勢線下減一個標準差與兩個標準差的相對悲觀及悲觀線，這五條線主要是用機率來克服人性的貪婪與恐懼，達到不動心樂活投資的境界。

除了趨勢樂活五線譜外我們同時會考慮基本面的問題，這個部分延伸諾貝爾得獎人席勒博士的研究，也就是用股息殖利率與本益比的相對位置來判斷股價的合理性，然而台灣與美國香港不同，台灣的年度獲利與股息發放在不同的景氣循環差異很大，所以在台灣我們建議用股價淨值比的相對位置來判斷股價是否合理。

回到剛才9000點的股價到底高不高，以2015年5月的大盤一倍的股價淨值線為5740點，每年平均以6.88%的速度成長，也就是6.8年後股價淨值線就會到9000點的位置，所以如果在9000點買進，悲觀者只要經過6.8年後就可以得到9000點的一倍股價淨值線。

至於一倍的股價淨值比是高還低，我只能這麼講2008年底出現過一次股價淨值比低於一倍，通常的股價淨值比是在1.6倍到1.9倍中間，所以9000點除以一倍的股價淨值線5740為1.57倍的股價淨值比，其實低於平均的水準。

一個國家的證券市場的上市公司，所賺的錢會先發放現金股息，剩下的錢保留在公司內部，保留在公司內部的盈餘就會使淨值提高，台灣就是這種經濟體，平均每年以6.88%的速度提高淨值的金額，因而長期持有台股應該是會有獲利的。

有些人堅持要3000點或者5000點以下才是低點，我個人認為時空背景的不同，隨著上市公司淨值的提升，合理的股價也應該配合調升，不能夠拘泥於歷史的高低點，道瓊指數在1929年的經濟大恐慌跌到39點，目前五位數字的道瓊指數還會跌到39嗎？台北市仁愛路的房價曾經每坪7萬元，現在還會跌到7萬元的位置嗎？千萬不要對於過去的最低指數錨定住了，如果不考慮相對時空背景的經濟因素，你可能會變成股市的D先生。

D先生的故事

耐心投資者最大的問題是，等等等等，當股市在600點與1200點徘徊，也就是1968年到1982年時，突破1000點後，耐心投資者開始等待，結果股市由1000點一直脹到10000點，耐心投者者都沒有虧損。(圖3)

有位D先生在1968年到1982年間採用股票相投資法，在道瓊600點到1000點間，每跌破800點就重壓，漲到1000點就賣出，這段期間種共發生4次，他賺了4次的200點也就是賺了800點，獲利一倍，比起大盤在這一段時間原地踏步好多了。

然而到了1982年股票突破了1000點直奔1200大關，這個D先生就一直在等待回檔，但是大盤一去不回頭，中間只有1987年10月份的黑色星期一下跌20%以上，頭也不回就直接到了2000年的10000點。

D先生1982年當時40幾歲，一直等到2000年都60幾歲了，在沒有賠錢的情況下，他決定退出股市。