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finance168 觀念解析
由於銷售狀況不佳，導致存貨銷售比率提高由1.30個月增加到1.34個月，已經高出1.2-1.25個月相當的水準，使得企業必須減少生產來去化存貨。

企業減少生產的結果就會使工業生產指數降低在08年11月跌到了106.1點，比上月減少了-0.62%，比去年同期減少了-5.5%。

生產的減少，首先企業對於借款投資會更謹慎，銀行在放款也會更保守，雖然FED再不景氣時會產取寬鬆的貨幣政策，然而實際上在企業投資需求保守及銀行放款謹慎下，只是使資金供給增加而且使長短期資金成本降低。我們可以看出，FED寬鬆貨幣政策的結果使MZM的資金供給成長率在YOY達到10.5%的高水準，而且使13週的短期資金利率降到0.19%的超低水準，比起去年同期降幅達-94.2%。代表長期資金成本指標的10年政府公債利率在08年11月也降到3.5%，YOY年成長率也達-14.94%，資金寬鬆，企業投資動機不足，導致企業的資金成本持續降低。

生產的減少，使原物料需求大幅降低，CRB的指數由高點的700多點降到08年11月份的322.6點，YOY降幅達-22.0%，MOM也持續下跌，達-5.8%，看不出原料成本有回升的趨勢，企業的原料成本仍然持續降低。

生產的減少，影響另外兩的經濟因素，就是使勞工需求的減少，以及投資需求的減少，分別敘述如下：

由於生產的減少，企業被迫裁減多餘的勞力，使就業人口降低由08年10月份的136.7百萬人持續降低到08年11月份的136.2百萬人，YOY減少達-1.35%，MOM減少達-0.39%。人工雖然持續失業，但是平均小時的薪資仍然為降低，每小時薪資仍然有18.3元，比去年及上月都有微幅增加。

從投資面的需求來看，由於生產的減少，使產能閒置在08年11月產能利用率為75.4%遠低於10年平均81%的水準。產能的閒置使投資需求降低外，也會使生產力降低。所以製造業的生產力由08年第二季的81.6持續降低到第三季的80.5，降福YOY為-3.81%，QOQ為-1.34%。

薪資無法下跌，生產力的降低，使得人工成本仍然提高，製造業單位勞工成本再08年第三季為101.5，比起去年同期YOY成長的3.97%，比起上季QOQ為1.84%。

企業的獲利基本上是售價減去成本的結果，企業的售價反映在製造業及批發業為生產者物價指數，反映在零售業為消費者物價指數，目前這兩的個指數均降低，而且可能為負成長。所以要靠提高售價來增加獲利，短期內不可行。那摩要靠降低成本來增加獲利，目前除了人工成本仍然小幅上漲外，其他原料及資金成本均降低，但是降幅比售價的降幅為小，所以企業的獲利短期無法因成本的降幅而回升，仍然寄望調高售價，或者是成本產生更大的降幅方有可能。

目前企業獲利已經連續兩季降低08年第三季的企業獲利比起去年同期YOY大幅降低-8.97%，QOQ也比第二季降低0.95%，預計在第四季的售價持續惡化下，企業的盈餘仍然會繼續的衰退。

企業盈餘的持續衰退，產能大量的閒置，企業急於消化存貨，所以會持續降價求售，使得消費者物價指數持續降低，08年11月的消費者物價指數年增率僅為1.01%，預計會往負成長(通貨緊縮)之路邁進。 由於消費者物價指數的大幅下跌，使消費者的信心稍微恢復，但是由於失業率的提高，使消費者的信心又大幅降低，兩者力量拉扯下，消費者信心指數在08年11月份回復到60.1，但是仍然遠低於100的樂觀水準，消費者信心指數遠低於100且低於70的水準，目前仍然樂觀不起來，所以零售銷售金額仍然連續多月的下跌，到了08年11月，YOY跌幅達-7.41%，MOM跌幅達-1.76%，與美國長期為5%-7%的正成長率完全背道而馳，美國仍然處於經濟衰退的狀況。

大家看得出來，整個經濟驅動的樞紐就是存貨/銷售比，只有在存貨銷售比改善時才會有反轉的趨勢。 但是存貨銷售比的回升，有兩種可能：

1. 銷貨仍然衰退，但是因為生產的大幅降低，使存貨消化到一定水準，不得增加生產，這個就是補貨行情，時間很短，只要存貨銷售貨比由1.34月一值降，降到1.2-1.25個月以下，就會啟動存貨回補需求，但是存貨回到1.25個月以後，就會停止生產，存貨回補行情很短暫，可能只有幾季。

2. 銷貨開始成長，顯示在存貨的不足，於是促動存貨回補行情，但是由於存貨的增加仍然不足以因應銷貨增加的需求，於是持續的增加生產，這個時候使人工需求的增加，失業率於是下降，產能利用率的提高，使生產力上漲，最後企業轉為對產業前景樂觀，開始投資設備等耐久財，這樣就會有幾年的好景氣。


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