我曾經說過影響K有很多個因素，但是這個只是概念，如果有明確的分析方法及數字更好。
很多人都說本益比低，所以要買進。有一些人說當市場認同度高時本益比高，當市場認同度低時本益比低，有些人說景氣循環股本益比低時要賣，本益比高時要買。但是這些判斷都稍嫌簡單，因為本益比是四個因素的組合，觀察這四個因素的趨勢，比較能夠有正確的判斷。
首先，外部股東報酬率就是K，K等於本益比的倒數(又稱盈餘報酬率)，所以K高本益比低，K低本益比高，K的公式如下：
K = ROE / P/B
因為 K = E / P 是本益比的倒數，也是外部股東的實質報酬率，這個部分是豹大觀察巴菲特的投資哲學後，將股東權益報酬率改良成外部股東權益報酬率。
所以有四種組合：
當ROE 高， P/B 高時， K低 P/E高，是好公司高價股，實至名歸。
當ROE 低， P/B 低時， K高 P/E低，是濫公司低價股，便宜無好貨。
當ROE 高， P/B 低時， K高 P/E低，是好公司低價股，物超所值。
當ROE 低， P/B 高時， K低 P/E高，是濫公司高價股，典型的金光黨。
但是ROE高或低，有很多種情況，因為杜邦的三段式分析：
ROE = NI / S * S / A * A / E
所以有人ROE高是：
薄利所以NI / S低，多銷所以 S / A 高，然後又高財務槓桿 所以A / E 高。
這種薄利多銷高舉債的公司ROE也高。但是這種公司的S降低時，要很小心，因為當薄利卻無法多銷時，ROE自然下跌。同時如果因為人民幣升值、原料漲價、勞資合同法實施，都會使薄利變成小賠。這個時候就完了，因為薄利變小賠，所以做越多賠越多，在借錢借越多，就跳票了。
但是另外有些公司ROE卻是：
附加價值高所以 NI / S 高，但是投資大產出小所以 S / A 低，然後又財務穩健，所以 A / E 低，這種以價制量財務穩的公司ROE也高。
這種公司由於淨利高，所以在人民幣升值、原料漲價、勞資合同法實施，都不會使淨利變成賠本。同時財務穩健，沒有借越多賠越多的情形。
這就是為何我提出投資四段式分析，因為要同時考慮ROE的組成(三因子)與股價的高低就是P / B (第四個因子)，來解釋本益比的高低與其組成的原因。
晶華號稱股后，但是近四季的盈餘卻持續下跌。
雖然近四季盈餘是持續下跌，但是每股盈餘卻在95年第四季起持續上升。
為什麼呢？因為持續的減資的原因，使每股盈餘上升，然而到了97年的第二季，每股盈餘終於下跌，股價也從700多元跌破200元。
如果只看每股盈餘，會以為是業績成長股，但是每股盈餘卻不是分子(近四季盈餘)的提高，而是分母的降低(減資)，分析的方法不宜以業績成長股視之。
業績到底有沒有成長，看營業額就知道，營收有創新高喔！
但是看YOY成長率只有1.5%，累積YOY成長率只稍大於0%。
看不出有業績成長股的味道。
看嘛！其實營業額很穩健，和中華電信差不多。
是個不錯的『藍籌股』。而且最近3年現金股息都在10元以上喔！
原本在95年以前，公司的股息殖利率在6%左右，最近現金股息發的兇，但是現金殖利率卻只有百分之二點幾。
我覺得晶華是不錯的公司，業績穩定，獲利穩定，股息豐厚，是不錯的藍籌股，應該以定存股看之。目前的現金殖利率為百分之二點幾，稍高於定存。
不過投資者的習慣好像定存股的殖利率要5%上，最好高於7%，才是不錯的買點喔！
影響K(盈餘報酬率或外部股東權益報酬率)的因素很多。第一張投影片如果用數字來看會更清楚。
從上面的表，你看得出來吧！影響K的因素很多喔：
1、 毛利率 2、營業費用率 3.營業外收支率 4.稅前純益率 5稅後純益率
6.總資產週轉率 7.權益乘數 8.股東權益報酬率 9.股價淨值比。
所以如果兩家公司的K都一樣，但是其實這八個因素可能完全不同。
像晶華之所以突飛猛進，主要卻是減資。
另外一家精華，就完全不一樣了。趨勢分析也是很重要的。
像晶華的股東權益報酬率雖然達將近25%，但是從31.2降下，趨勢就沒有從15%提高到25%的公司好看。
基本上毛利率為41.8%最近八年均大於40%，目前為相對低的水準。
營業利益率也有33.2%，雖然表現不錯，但是仍為近八年的相對低的水準。
業外投資收入平平，沒有帶來多少利潤。
稅前淨利為30.4%，保住30%的水準。
一切看起來都是很穩健的藍籌股，但是也沒有很特別阿！
主要的原因是減資，使得權益乘數上升，由1.22倍提高到1.58倍。所以股東權益報酬率提高到96年的31.2%的水準。
但是最近兩年又降下來了到了24.9%的水準。然而股價淨值比卻在10倍以上。
使得K值由95年的12.7%降到目前的2.1%。
本益比為40幾倍，也就是以目前的股價購進，要40年才能回收。
40年後，股后年華依舊？！
很多人都說本益比低，所以要買進。有一些人說當市場認同度高時本益比高，當市場認同度低時本益比低，有些人說景氣循環股本益比低時要賣，本益比高時要買。但是這些判斷都稍嫌簡單，因為本益比是四個因素的組合，觀察這四個因素的趨勢，比較能夠有正確的判斷。
首先，外部股東報酬率就是K，K等於本益比的倒數(又稱盈餘報酬率)，所以K高本益比低，K低本益比高，K的公式如下：
K = ROE / P/B
因為 K = E / P 是本益比的倒數，也是外部股東的實質報酬率，這個部分是豹大觀察巴菲特的投資哲學後，將股東權益報酬率改良成外部股東權益報酬率。
所以有四種組合：
當ROE 高， P/B 高時， K低 P/E高，是好公司高價股，實至名歸。
當ROE 低， P/B 低時， K高 P/E低，是濫公司低價股，便宜無好貨。
當ROE 高， P/B 低時， K高 P/E低，是好公司低價股，物超所值。
當ROE 低， P/B 高時， K低 P/E高，是濫公司高價股，典型的金光黨。
但是ROE高或低，有很多種情況，因為杜邦的三段式分析：
ROE = NI / S * S / A * A / E
所以有人ROE高是：
薄利所以NI / S低，多銷所以 S / A 高，然後又高財務槓桿 所以A / E 高。
這種薄利多銷高舉債的公司ROE也高。但是這種公司的S降低時，要很小心，因為當薄利卻無法多銷時，ROE自然下跌。同時如果因為人民幣升值、原料漲價、勞資合同法實施，都會使薄利變成小賠。這個時候就完了，因為薄利變小賠，所以做越多賠越多，在借錢借越多，就跳票了。
但是另外有些公司ROE卻是：
附加價值高所以 NI / S 高，但是投資大產出小所以 S / A 低，然後又財務穩健，所以 A / E 低，這種以價制量財務穩的公司ROE也高。
這種公司由於淨利高，所以在人民幣升值、原料漲價、勞資合同法實施，都不會使淨利變成賠本。同時財務穩健，沒有借越多賠越多的情形。
這就是為何我提出投資四段式分析，因為要同時考慮ROE的組成(三因子)與股價的高低就是P / B (第四個因子)，來解釋本益比的高低與其組成的原因。
晶華號稱股后，但是近四季的盈餘卻持續下跌。
雖然近四季盈餘是持續下跌，但是每股盈餘卻在95年第四季起持續上升。
為什麼呢？因為持續的減資的原因，使每股盈餘上升，然而到了97年的第二季，每股盈餘終於下跌，股價也從700多元跌破200元。
如果只看每股盈餘，會以為是業績成長股，但是每股盈餘卻不是分子(近四季盈餘)的提高，而是分母的降低(減資)，分析的方法不宜以業績成長股視之。
業績到底有沒有成長，看營業額就知道，營收有創新高喔！
但是看YOY成長率只有1.5%，累積YOY成長率只稍大於0%。
看不出有業績成長股的味道。
看嘛！其實營業額很穩健，和中華電信差不多。
是個不錯的『藍籌股』。而且最近3年現金股息都在10元以上喔！
原本在95年以前，公司的股息殖利率在6%左右，最近現金股息發的兇，但是現金殖利率卻只有百分之二點幾。
我覺得晶華是不錯的公司，業績穩定，獲利穩定，股息豐厚，是不錯的藍籌股，應該以定存股看之。目前的現金殖利率為百分之二點幾，稍高於定存。
不過投資者的習慣好像定存股的殖利率要5%上，最好高於7%，才是不錯的買點喔！
影響K(盈餘報酬率或外部股東權益報酬率)的因素很多。第一張投影片如果用數字來看會更清楚。
從上面的表，你看得出來吧！影響K的因素很多喔：
1、 毛利率 2、營業費用率 3.營業外收支率 4.稅前純益率 5稅後純益率
6.總資產週轉率 7.權益乘數 8.股東權益報酬率 9.股價淨值比。
所以如果兩家公司的K都一樣，但是其實這八個因素可能完全不同。
像晶華之所以突飛猛進，主要卻是減資。
另外一家精華，就完全不一樣了。趨勢分析也是很重要的。
像晶華的股東權益報酬率雖然達將近25%，但是從31.2降下，趨勢就沒有從15%提高到25%的公司好看。
基本上毛利率為41.8%最近八年均大於40%，目前為相對低的水準。
營業利益率也有33.2%，雖然表現不錯，但是仍為近八年的相對低的水準。
業外投資收入平平，沒有帶來多少利潤。
稅前淨利為30.4%，保住30%的水準。
一切看起來都是很穩健的藍籌股，但是也沒有很特別阿！
主要的原因是減資，使得權益乘數上升，由1.22倍提高到1.58倍。所以股東權益報酬率提高到96年的31.2%的水準。
但是最近兩年又降下來了到了24.9%的水準。然而股價淨值比卻在10倍以上。
使得K值由95年的12.7%降到目前的2.1%。
本益比為40幾倍，也就是以目前的股價購進，要40年才能回收。
40年後，股后年華依舊？！
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