分析重點(4):長期投資佔總資產比率

長期投資佔總資產比率 = 長期投資 / 總資產

在解釋此比率在證券投資分析上所代表的意涵之前,讓我們先引用 鄭丁旺 博士在其所著『中級會計學』一書中,對長期投資的完整說明:『長期投資包括以獲取財務上或營業上的利益為目的,非供營業直接使用,而擬長期持有的投資,及為供特定用途所累積或提撥的基金。例如為獲取利息收入而購買公債或公司債並長期持有,基本上是為了獲取財務利益所長期持有的投資。或者是為控制某公司,以獲取營業上的配合,而長期持有該公司的股票,------。』例如鴻海,會做上下游的整合,投資長期債券並不是供自己營業使用,而上游有整合以獲取營業上配合,而意圖長期持有的投資,也符合長期投資的定義。
但是在投資的角度而言,比較關心的是權益法認列的長期投資,因為被投資公司的損益會依照持有比率認列到投資公司(母公司)的投資收入中。
但是台塑集團,以台化為例,其相互間之持股並不是列在長期投資,而是列為短期投資,備供出售金融資產-流動的科目下。
1.png
為什麼列在備供出售金融資產-流動,而不是放在長期投資呢?我們在講34號公報時再來討論。

如果只是為了上下游整合獲取營業上的穩定性,例如面板廠投資LED廠或背光模組廠,就可以理解。太陽能電池廠往上游購買太陽能晶片廠,也是可以理解的,這個就是為了控制某公司以獲取營業上的配合。然而如果只為了財務目的,也就是要轉取投資收入,買進長期公債或長期公司債賺取利息無可厚非,但是如果為了財務收入,買進不相干的未上市公司,則會造成透明度的問題,未上市公司的評價與財務數據均不夠透明化,使公司有操弄投資損益的空間。像當初東森持有很多亞太固網,然後亞太固網又投資一家長期投資,然後又透過那家公司在投資出去,於是現金就穩定的流出去。這就是長期投資太多造成財務不透明的原因。尤其台灣當初投資大陸不開放直接投資,所以必須轉投資到開曼群島等免稅天堂在轉投資大陸,它的投資內容,就很可能不透明,發生的風險也很大。
這些長期投資不透明的公司,老闆可能套到美國買豪宅,也有可能套到中國大陸買房子的。

長期投資過高存在下面問題:

1.將公司主要資源配置在長期投資項目中時,公司能夠運用資源於本業的營運動能自然減弱。

2.列入長期投資的資產項目,常因其適用法令與母公司之法令寬鬆標準不一,導致財務報表艱澀難懂,或因多層次轉投資,及遠在海外而導致外部會計師等專業人員簽核不易,這些都常常成為財務報表透明度嚴重不足的地方。例如海外已經投資了兩三層了,那海外的會計制度與台灣可能不太一樣,不只是不透明,搞不好是看不懂財務報表。

3.不肖的經營者便得以藉此浮編資產以行掏空公司行徑、虛灌業外投資收益炒作股價、藉此高價出脫本身持股以坑殺外部投資人之等等違法作為。由於海外的子公司很多都不是台灣會計師簽證,所以海外的子公司可能是自己編制的財務報表,或海外的會計師簽證,台灣會計師並沒有實際查帳,很容易灌業外的業績,透過業外投資收益膨脹母公司的盈餘,進而炒作股價。台灣的會計師會告訴你,我沒有查核海外的子公司,所以可能是提出保留意見或修正式無保留意見的查帳報告書。
早期還要用透過虛灌營收的方式來增加母公司的收入,現在直接虛灌到轉投資收益,少了一道工。除非子公司可以產生很大的現金流入,否則虛的盈餘的子公司其實是個空殼子,這家公司的老闆知道內情,炒高股票後,就將公司脫手。就像是甜美末升段,作手出貨後,就是慘不忍睹的跌勢。脫手的方式很多,例如將手上持股質押給銀行,換取現金。或者直接於市場上賣出,前者坑殺銀行,後者坑殺散戶,都可以達到印股票換鈔票的目的。
所以長期投資很高且董監質押很高的公司,必須要小心。

下例所列公司,均為至2008年第二季止,以下列條件為篩選條件,所篩選出的個股:
A.長期投資/總資產 > 40%。
B.ROE(2006.Q3~2007.Q3) < 10%
C.2003~2007年自由現金流量合計數為負數。
長期投資佔總資產大於40%表示長期投資很多,最近四季ROE小於10%表示獲利能力較差,另外是最近五年的母子公司合併報表的自由現金流量為負數的公司,表示多年來所謂的稅後淨利並無法為公司保留症的現金流量。由於無法直接看到長期投資的內容,但是可以透過事後的經營績效與自由現金流量評估其投資成果,篩選出來如下:

2.png

長期投資太高的公司通常都是比較不透明的,像這家公司叫恩德利,在做什麼產品可能大家都不太知道。
3.png

看它的股價,長期你買了這家公司,要解套其實很難的。
4.png

大同這家公司,空有很多土地資產,第一代過去後,第二代兄弟很多經營一直不起色,唯一我們記得的就是大同電鍋和大同寶寶。
5.png

長期的股價,也是不太起色,也許因為有土地,在IFRS實施時可能有題材也不一定,但是就是所謂的長期投資比重過高,經營績效不佳,無法創造自由現金流量的公司,長期的表現不佳。
6.png

7.png

這家公司本來是筆電的中段班廠商,但是長年來轉投資與經營績效不佳,目前股價由20元跌到2元以下。

34號公報未來在IFRS實施後可能會有更嚴格的規定,我們目前先討論34號公報。
•《三十四號公報》
–將相關金融資產種類分為下列幾大類:
1.以交易為目的的金融資產:市價變動列入當期損益的金融資產。
2.備供出售的金融資產:市價變動列入當期股東權益增減項目。
3.持有到期金融資產:按持有成本進行折溢價攤提,市價變動不 影響當期損益及股東權益損益的金融資產。

這三大類金融資產只有以交易為目的必須衡量市價變動,而且市價變動損益,用金融資產評價利益或損失,列入損益表。早期企業蠻喜歡將投資列入交易為目的的金融資產,可以在損益表反映其操作績效。然而由於如此一來,公司的經營結果也會受到股市漲跌的波及,後來大部分的公司都選擇改列為備供出售的金融資產。由於主要是短期內再出售,所以交易為目的金融資產多歸類於短期投資的流動資產。

備供出售金融資產,不是準備要出售的金融資產,而是非以交易為目的,非持有至到期,非權益法認列的長期投資,其他的金融資產就是備供出售的金融資產。
備供出售可以依其是否預期在一年內出售劃分為流動資產(短期投資)或長期投資。

持有至到期日金融資產,基本上是指意圖持有到期的債券,如到期日再依年以上的歸類為長期投資,到期日在一年內的為流動資產(短期投資)。股權投資(股票)通常沒有到期日,雖然我們說如果下市就是到期了,但是一般都假設股權投資沒有到期日,所以持有至到期日金融資產只有債券投資方能歸類為此一分類。

備供出售及持有至到期金融資產,與交易為目的的金融資產不同,備供出售融資產雖然年底還是要依市價來評估其資產的價值,然而市價漲跌是以未實現評價損益做為股東權益的增減項,並不會列入損益表。

會列入損益表的項目是交易為目的的金融資產,其評價損益叫做金融資產評價利益(損失)列到損益表內。不會列入損益表的是備供出售金融資產,其評價損益叫做未實現評價利益(損失),列為股東權益的增(減)項。至於備供出售金融資產會列入損益的就是股息收入(股權投資)或利息收入(債權投資)。

持有至到期日的金融資產,基本上不用市價評價,反正就是持有至到期日了,市價高低與我的持有目的無關,所以就是用溢價或折價攤銷後的金額入帳。

由於短期投資目前已經被三種類別的金融資產取代,所以我們是以流動資產交易為目的金融資產,流動資產備供出售金融資產,以及流動資產持有至到期日金融資產等名詞來取代短期投資,所以在正式的財務報表上已經看不到短期投資這個會計名詞了。

像國泰人壽國外的總資產幾乎要用匯率換算成台幣,算出匯差或匯損。持有台股大概1500億元左右,1500億元占三兆的總資產只有接近5%左右。如果你跟國泰人壽講,現在股市已經由3900點漲到8000多點,你們總資產那麼多為什麼不多押一點股票?總資產如果只拿出一兆出來押股票,那不是賺了一兆了嗎?但是如果這一兆全部列為交易為目的金融資產,不是可以增加很多盈餘了嗎?如果你不要影響短期的損益,也可以列為備供出收金融資產,使股東權益受惠?
但是如果賠錢的時候,縱使備供出售金融資產的評價損益,不列入損益表。但是未實現評價損失也會使股東權益減少,你買了一兆,萬一由8000點又跌到4000不就只剩下5000億元,國泰人壽的股本可能不到1000億元,賠了5000億元,股東權益都要變負數了。所以國泰人壽必需將股票投資都列為備供出售,而且不敢買太多,因為市價波動會影響到財務報表的穩定性,所以大部分的資產都是買美國政府公債,世界各地債信評等優良大型企業的公司債。因為保險公司著重的是穩定性,它收了我們的保費,我們的退休金都寄託在它身上,所以資金運用不能夠太積極,所以壽險公司的資產負債管理有一個原則,就是資產負債期限要對等,因為賣給我們的幾乎都是終身的保單,所以它的投資期限也要很長,例如某張保單被保險人的平均餘命為40年,就必須將此張保單的保費投資於40年的資產,使資產負債的期限要對等。
所以交易為目的佔的比重太高就會影響損益,長期投資的比重太高就會影響透明度,這是分析長短期投資的重點。

4.長、短期股權投資資產:市價變動及會計處理原則,按下表所列處理:
8.png
目前已將資產負債表的分析討論完畢,其分析重點為,右下角的的資本的財務結構,我們探討自有資本比率、負債比率以及權益乘數。
左上方關係到流動比率、速動比率,同時有探討存貨及應收帳款站資產的比重高低。
左方關心長期投資的財務透明度,右下方也關心股本形成的來源。
這些重點在做資產負債表分析時要特別小心。
然後我們在做評價時,必須套用ROE的評價公式,在分析ROE前,必須將資產負債表分析完,套用股東權益報酬率才有意義。
股東權益報酬率的分母來自於資產負債表,而分母來自於損益表,所以接下來進行損益表的財務分析。

全站熱搜

finance168 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()