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(要和兩位作者深入對談財報分析與excel請按)

 

 

106年7月8日Finance168資產負債表與現金流量表進階分析講座

教授:除了盈餘品質指標,還有一個指標分析盈餘品質也很好用,你知道嗎?
羚羊:還有盈餘品質指標?是甚麼?
教授:現金流量表分析,也是一個不錯的指標。上回雅新公司出事前。就有人預測可能會出事,結果不久後就出事了。就是因為現金流量表實在不好看。
羚羊:什麼現金流量表?我投資從來不看現金流量表的?
教授:那你看什麼財務報表?
羚羊:當然是損益表為主啊!頂多瞄一下資產負債表就好了,哪有時間看什麼現金流量表。
教授:其實你這樣子說也沒錯啦!很少人是看現金流量表投資致富的。因為現金流量表不是獲利的主要工具?
羚羊:那為什麼還看現金流量表?
教授:因為現金流量表是掃雷的好工具,財務分析不是靠現金流量表賺錢的,但是可以靠現金流量表保命的。
羚羊:為什麼沒辦法靠現金流量表賺錢呢?
教授:因為現金流量表沒辦法對未來的盈餘做很好的預測,基本上損益表比較可以對未來做正確的預測。所以一般我們在做未來獲利能力的預測時,通常可以用ROE股東權益報酬率的趨勢、盈餘成長率、以及每股盈餘的成長率來做預測。但是我們很少用營業活動的現金流量來預測。
羚羊:為什麼?我們可以用營業活動限流量成長率,或每股現金流量成長率來預測啊?
教授:過去的研究顯示,用現金流量來預測未來比較不準。我們反而偏愛用淨利加折舊做為預測的基礎,這麼一來,要預測未來的盈餘及現金流量,反而是用損益表比較準確。
羚羊:那教授為何要用現金流量分析當護身符?
教授:因為盈餘是可以操縱的,我們在盈餘品質指標分析中就有介紹,公司可持續的增加銷售,但是只產生應收帳款,而無法收會現金。這個時候損益表就會賺很多錢,但是現金流量表卻是負數的(因為無法收回現金)。公司也可以持續的認列轉投資收入,然後使損益表的獲利很漂亮,但是實際上並未收回現金,使得現金流量表是負數的。
羚羊:教授,你把我弄混淆了,再說詳細一點好不好?
教授:意思就是損益表到底有沒有賺錢,要用現金流量表去驗證。現金流量表雖然無法預測未來,但是可以用來評估損益表的真實度到底如何?
羚羊:所以雅新公司雖然說他每年都有賺大錢,甚至發放現金股息,但是現金流量表卻說了真話,所以才苦口婆心的要求大家不要買!
教授:是啊!,損益表就像是算命的水晶球可以預測未來,但是現金流量表可以告訴我們他的預測可信度有多少!
羚羊:教授你可不可以介紹一下現金流量表!
教授:好啊!現金流量表可以分為三大部分,1.營業活動現金流量2.投資活動現金流量3.融資活動現金流量。其中最重要的就是營業活動現金流量。
羚羊:現金流量就是現金流量,哪有分那麼種?什麼是營業活動現金流量?
教授:營業活動現金流量,就是來自於營業所產生的現金流量,它最基本的現金流量來源是淨利。
羚羊:淨利?那不就是損益表的稅後淨利嘛?
教授:對啊!淨利是最基本的現金流量來源,可是有些項目不會動用到現金,有些項目不會產生現金,所以稅後淨利必須要加減調整才可以變為基本現金流量。
羚羊:還有基本現金流量喔?
教授:基本現金流量就是將稅後淨利調整為比較做預測的的現金流量型態,例如折舊是費用科目,但是它並不會耗用現金,這種不會耗用現金的費用金額,就必須加回來,才是真的由淨利所產生的現金流量。同樣的權益法投資收入,也是不會產生現金的收益項目,所以必須減除,如此才能真正顯示由淨利所產生的現金流量。
羚羊:所以,淨利加上不會動用到現金的費損項目減去不會產現金的收益項目,就是基本現金流量,是真正表達淨利所產生現金流量的能力。
教授:對啊!像台塑石化,有一段時間賺了很多錢,可是怕人家知道,就一直想辦法提高折舊費用,一開始將25年的折舊改為15年的折舊,最後乾脆將直線法折舊改為定率遞減法折舊……
羚羊:哇?這是什麼概念啊!我聽不懂?
教授:聽不沒關係,簡單說就是利用增加折舊來隱藏盈餘的意思,損益表雖然沒有大賺,但是現金流量表要加回來,所以基本現金流量就大賺了。
教授接著又說:另外很多公司宣稱在大陸賺很多錢,所以損益表上有很多轉投資收益,損益表看起來是大賺的,但是由於沒有現金的流入,所以必須現金流量表扣除,所以基本現金流量可能是小賺或者是負數。
羚羊:喔!我越來越懂了,原來還有基本現金流量可以顯示真正的賺賠喔!
教授:不只如此,除了淨利加減不會動用現金的損益科目外,還有資產負債表的科目也會影響營業活動的現金流量。
羚羊:還有資產負債表的科目?
教授:就是公司可以藉由一直銷售來獲利,可是這些銷售卻是很難收回的,甚至是假的,這就是應收帳款的增加。應收帳款增加就是已銷售未收款的部份,應該由基本現金流量減除。同樣存貨的增加,就是已生產或已進貨未銷售,應該由基本現金流量減除,總而言之,流動資產的增加,大部分都會使現金流量減少,所以要減除。同樣的應付帳款增加,表示已進貨不用付現,所以要由基本現金流量加回,也就是流動負債的增加,大部分都會使現金流量增加(因為先享受後付現,暫時不用支付現金)
羚羊:所以流動資產的增加與減少都會影響現金流量?
教授:對,所以營業活動的現金流量等於稅後淨利加減不動用現金的損益項目,就是基本現金流量,然後再加減流動資產與流動負債的增減(營運資金的變動),就是營業活動的現金流量。
羚羊:我知道了,因為營業活動現金流量要做好多個項目的調整,影響的因素較多,所以就比較不容易估計未來的金額。
教授:你很聰明,因此,營業活動現金流量不會受到折舊提的多提的少、錢收的快收的慢等因素的影響,所以比較能夠反映盈餘是真的有賺這麼多錢,還是做出來賺這麼多錢,也就是可以衡量盈餘的品質啦!

 

羚羊:以台積電的例子來說,2012年稅後淨利為165,964(百萬元),但是來自營運的現金流量卻高達289,064(百萬元),顯示賺到的現今比淨利還高,營運活動現金佔稅後純益比率為174.17%,當然就不太可能是虛盈實虧,而且盈餘品質可能也不錯。

 

教授:營業活動現金流量高於稅後淨利,看其來盈餘品質就比較沒有問題,反之如果營業或動現金流量低於稅後淨利,盈餘品質看起來就比較差。但是也不能一竿子而論。首先,如果營業活動現金流量為正數,表示營業活動還是會產生正的現金流入。其次,如果的營業活動現金流量占稅後淨利比為50%-70%以上,雖然小於100%,但是仍然很高,除非這個比率持續的大幅降低,否則說某公司的盈餘品質不佳也太武斷了。不說其他公司了,台積電八年來合計營業活動現金流量遠高於稅後純益,比率達172.2%,所以長期而言,台積電的盈餘品質還真得是不錯。

 

羚羊:所以營業活動現金流量佔稅後淨利比率要大於100比較好囉?

 

教授:營業活動現金流量佔稅後淨利比率為100%,表示稅後淨利賺100元,現金流入也是100元,基本上有現金流入的淨利比較令人安心,所以盈餘品質比較好。如果營業活動現金流量占稅後淨利的比率小於100%,表示淨利的金額為賺100元,但是現金流入小於100元,所以就是有部分的盈餘沒有賺得現金。

 

羚羊:那這個比率要多少比較好?

 

教授:我覺得大於100%比較好,但是如果可以在50%以上,表示說大半的淨利都有賺得現金,還可以接受。本比率如果小於50%,甚至為負數。羚羊,你說,這是什麼意思?

 

羚羊:就是大半的淨利都沒有賺得現金,所以盈餘品質可能被質疑,但是如果這個比率是負數的,就表示營業活動根本沒有賺得現金,虛盈實虧的可能性很大。

 

羚羊:咦?教授,我想到了,如果有一家公司的營業活動現金流量是正很多錢,是不是這家公司的盈餘品質就相當不錯囉?!

 

教授:基本上營業活動可以賺到很多現金當然是不錯的,但是這個還是要跟投入的金額做比較。如果投入的金額有幾百億,結果回收的金額只有十幾億,意思是說所賺得現金根本沒辦法供企業汰舊換新,或者是供企業持續成長所需,那麼這家企業就是遲暮之年,無法新陳代謝或持續成長。

 

羚羊:講的很深咧!能不能用簡單一點的概念來說?

 

教授OK!簡單的說,營業活動的現金流量雖然是正數的,但是其金額不足以支應投資活動的現金流量,所以企業如果要汰舊換新或持續成長,就必須另謀資金來源,無法借由正常營運而支應此需求。

 

羚羊:所以營業活動的現金流入量一定要大於投資活動的現金流出量喔?

 

教授:對的!營業活動的現金流入量減去投資活動的現金流出量叫做自由現金流量,這個數字如果是正數,就表示企業營運的現金流入可以支應投資的需求,不用再去籌錢,所以營業活動現金流量大於投資活動現金流量的數字叫做自由現金流量,表示公司可以自由運用的部分。

 

羚羊:可以自由運用,那公司用這筆錢做什麼呢?

 

教授:公司可以用這些錢發現金股息給股東,可以在低檔的時候買回庫藏股,可以償還銀行借款,也可以上繳給營運總部作整體的運用。

 

羚羊:自由現金流量上繳給總部作整體的運用?

 

教授:巴菲特就是投資自有現金流量的公司,然後藉由營運產生很多自由現金流量,供波克夏‧海威的總公司資金調度,再持續投資自由現金流量為正的公司,然後再產生現金流量,再投資更多自由現金流量的公司,如此循環不息,巴菲特就是這樣賺錢的。

 

羚羊:那巴菲特如果投資我國的兩兆雙星產業會如何?

 

教授:DRAM LCD產業都是要燒錢的,每次投入12吋晶圓廠或投入8代廠都要燒很多現金,所這兩個行業的自由現金流量,長期而言幾乎是負數,也就是賺來的錢不夠蓋新廠房用。巴菲特如果投資這種產業,好像把錢投入無底洞,這就是錢坑,和巴菲特的投資哲學不一樣。

 

羚羊:如果一家公司的自由現金流量是負數時,公司要如何籌資?

 

教授:就是向股東要錢,現金增資;或者向銀行借錢辦理聯貸;有時候會用私募的方式讓特定人參與增資或認購可轉債。這個我們在理財活動現金流量再做介紹。

 

羚羊:我先來分析台積電的自由現金流量,台積電的自由現金流量每年好像都是正數ㄋㄟ,教授!

教授:哦!那表示台積電可以自給自足,有自有的現金流量可以用,不太需要向股東及銀行籌錢!

 

教授:嗯!我看看,雖然台積電的自由現金流量每年都是正數,但是有些公司由於某幾年資本支出龐大,可能會產生負的自由現金流量,但是自由現金流量不能只看一年,而必須要長期的觀察!

 

羚羊:為什麼?負數就是負數阿,哪那麼多規矩呢!

 

教授:因為大筆的投資,是跨年度的,如果在大筆資本支出那一年,營業活動現金流量(縱使盈餘品質很好),也很可能低於投資活動的現金流出,所以那一年的自由現金流量是負的。但是如果投資完以後,借由營業活動現金流入的回收,長期而言,自由現金流量就會回到正數,所以不能只看一年。

 

羚羊:那台積電最近八年來的自由現金流量為663,197(百萬元),就是相當不錯囉?

 

教授:嗯!這個金額應該是不錯的,但是如果累計的自由現金流量可以和累計的稅後純益比較,會更有意義。以台積電來說,八年來的累積自由現金流量為663,197(百萬元),除以八年來累計稅後純益983,448,就是67%

羚羊:67%?就是稅後淨利中扣掉投資的金額後有67%的錢可以自有運用,對不對?

 

教授:這樣就相當不錯了,一般而言自由現金流量佔稅後淨利的比率大於10%

20%就不錯了。表示企業的累積淨利投資以後還有10%20%以上的現金可以自有運用,用來還給股東(發股息、庫藏股、減資),或還給銀行(償還貸款)

 

羚羊:那融資活動現金流量是什麼東東?

 

教授:就是向股東要錢(現金增資),或還股東錢(發股息、庫藏股、減資),向債權人要錢(銀行借款、發行公司債),或還債權人錢(償還借款,或贖回公司債)

羚羊:融資活動現金流量與自由現金流量有何關係?

教授:基本上如果自由現金流量為正,就可將錢還給股東或債權人,也就是融資活動的現金流量是負數;但是如果自由現金流量為負,表示沒有錢,就必須要融資,這個時候可能是向股東要錢(現金增資),或向債權人借錢(銀行貸款、發行公司債),所以不自由後會更不自由!

羚羊:什麼不自由後會更不自由!好像繞口令喔!

教授:好像是有人所說過的一句名言不自由,毋寧死!

羚羊:好冷喔!這是派屈克‧亨利在美國革命時的演講稿吧!

教授:我說錯了,應該是這樣說 Give me money! You may free!

教授又說:沒有自由現金流量,我絕對不會投資的意思啦!

羚羊:我知道了,台積電的累積自由現金流量都很多,所以每年的融資活動現金流量都是負的,就是每年都將錢回饋給股東(現金股息),或還錢給銀行的意思。

教授:對的!下課啦!

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