finance168財經學院(百萬部落格)

我的財務報表分析新版本6月份要出版了，然而並不表示舊版就不值得看，舊版是我20幾年來我的財務分析經驗的總整理，目前要絕版了當然很宛惜，尤其我何其幸運師出名門，在東吳大學的陳斯凱與沈筱玲教授門下學習財報分析，畢業後在金融業工作，學會了金融業的比較財務報表分析法，基本上分析時必須同時分析被分析的公司與同業資料，和新版的單一公司的財務分析方法不同，然而因為教學上仍以單一公司分析為主流，所以就在新版做大改版，不同於早期的內部經營者的財務分析以及金融從業人員的分析，新版是以證券分析的角度進行分析的，有些舊版的遺珠，限於篇幅不再放入新版中，以下遺珠和大家分享(舊版PP376-378)如欲購買快要絕版的書請至http://onesky.pixnet.net/blog/post/29629101

EBO評價模式

Ohlson (1995)發展的超額盈餘模式，是著名的評價模式，該模式係將股利折模式轉換成帳面價值與超額盈餘，該模式如下：

其中，

P₀：股價

E_j：盈餘

B_j-1：股東權益總額

r：必要報酬率

上式中E_j表示當期公司真正獲取的盈餘，而r × B_j-1為股東權益總額所要求的必要報酬，即當年度必須賺到的盈餘，將E_j減去r × B_j-1，係表示公司當期賺取的盈餘超過期初要求的盈餘，稱為超額盈餘。公式定義如下：

最後，將評價方程式表示如下：

就上式而言，如果發生當期所賺取的盈餘超過期初所要求的報酬，即產生正的超額盈餘，則超額盈餘折現值會等於帳面價值的跌價；若發生當期所賺取的盈餘低於期初所要求的報酬，即產生負的超額盈餘，則超額盈餘折現值會等於帳面價值的增值。

而E_t / B_t-1=ROE，代表股東權益報酬率，因此我們可以將上式轉換成下式，將評價模式以ROE形式表達：

假設甲公司的0年的期初帳面價值為17元，每年的盈餘成長率為12.5%，必要報酬率為7%(當時的10年期美國公債殖利率家風險貼水)，每年限新股息發放率為65%，的0年的每股盈餘為4.69元，擁有超額盈餘期間為五年，依照Ohlson的模型其合理價值為37.9元，計算公式如下：

合理價值 = 期初帳面價值 + 超額盈餘折現值

37.9    =   17.0       +  20.9

上式的超額盈餘，必須要計算每股盈餘減去帳面價值成以必要報酬率，來求得，這色及到兩個數字的預測：1 每股盈餘 2帳面價值。茲詳述如下：

第一步，每股盈餘的預測，以第0年每股盈餘乘以每年盈餘成長率。這裡的盈餘成長率指估計五年，因為依據研究ROE在五年後就會像產業平均數靠近，也就是沒有超額盈餘，所以我們估計甲公司未來五的每股盈餘為，5.28 5.94 6.68 7.51 8.45。

第二步帳面價值的估計

第三步  必要報酬率與超額盈餘之估計

第四步計算超額盈餘折現值

將表格的數值代入EBO評價模式中，可以得到權益的價值如下：

第五步合理的帳面價值估計就期初帳面價值17加上超額盈餘折現值20.9等於37.9。

參考文獻：

1. 1.         Ohlson, A. “Earnings, Book Value, and Dividends in Equity Valuation”, Contemporary Accounting Research, 1995, pp. 661-687.