finance168財經學院(百萬部落格)

1. 現金股息穩定，最好連續6-7年都有發股息，而且股息很穩定或成長不會衰退，可以用今年的現金股息除以去年的現金股息，此比率大於100%表示股息成長，或者可以用大於90%，表示只有衰退10%，還算是穩定的股息。因為借錢存股就必須要有穩定的股息來還借錢的利息，所以穩定或成長的現金股息是很重要的。

2. 必須當年度每股盈餘大於現金股息，也就是股息發放比率小於100%，如果有一家公司賺2元發現金股息3元，那麼表示將過去的盈餘集中在今年發放，長期而言，一家公司沒辦法維持現金股息高於每股盈餘的股利政策。

3. 必須預測未來的現金股息成長或不衰退，這個部分就必須對財務報表有所了解，至少公司的營收不能比去年衰退，獲利能力也不能比去年差。也就是公的前景必須維持和去年一致，或穩定成長。

4. 當然是現金殖利率要滿足你的存股要求，一般而言6%是目前市場普遍接受存股概念股的基本門檻。

5. 不能夠有稀釋盈餘的財務行為，例如發放可轉換公債，或現金增資，如果有這些籌資行為就必須要注意公司未來的獲利能力與配息能力是否因此而稀釋，導致未來的現金股息降低。

6. 最好是自由現金流量為正的公司，很多公司自己產生現金流量的能力不足，往往用現金增資或者向銀行借款的方式取得現金，用來發放現金股息，長期而言會造成盈餘稀釋或財務結構變差，這些公司不是長期現金股息殖利率投資者追求的標的。

挑選高殖利率買進，還信貸或房貸，這套借錢買高殖利率股的方法，在計算時有什麼要留意的呢？因為有很多變數 ① 高殖利率是否長期穩定 ② 信貸或房貸利率是否會變化？ ③ 個人綜合所得稅 ④ 可扣抵稅額 ⑤ 股利如何計算在計算是否划算時，哪些會是最重要的變數呢？如何評估降低風險借錢買高殖利率，有什麼人最適合？（如穩定收入？創業？低綜合所得稅？）有什麼環境最適合？（低利？股市五千點？）

借錢買高殖利率股，必須要有成熟穩定的投資心理，而且要有規劃，例如股息還沒發放，已經到了還本付息的支付期，怎麼辦？勢必要預先留足夠的現金，否則就要賣股還本付息，賺錢的時候賣股還OK，割肉時賣股極端痛苦，你的心裡是否與先準備忍受這種痛苦。預先留現金，以備每月還本付息，要準備多少現金？

如果要準備很多還本付息的現金，那幹嘛借錢，又不是喜歡付利息。所以必須要看你是在甚麼時候買進股票，還有這家公司甚麼時候支付股息？例如，你是在3月買進股票，這家公司過去是在7月支付股息，那你要準備四個月的還本付息的現金，這部分如果是借來的，就是只付利息不賺股息，因為是保留還款，無法進行投資已賺股息。

至於甚麼人適合借錢買進高殖利率股？這個問題很複雜，因該是甚麼樣的人？在什麼的時候？買進什麼標的？三個條件同時考量。

一般而言希望每年的股息收入能夠高於每年借款還本及付息金額的三倍，表示有足夠的安全邊際，以這個基礎考量，借款時必須優先爭取較長的不用還本只付利息的寬限期，如果不考慮還本付息，假設還在寬限期間前三年只付息不還本，那麼你的利息是

這個問題很單純，兩種理財標的，如果第二種理財標的工具稅後獲利高於第一種理財標的，那麼自然會出售(或借款)第一種理財工具，買進第二種理財標的。當第二種理財標的稅後獲利低於第一種理財標的時，就會賣出第二種理財標的，買進(或償還)第一種理財標的。

所以這個問題第一就是稅的問題，目前的股利所得有可扣抵稅額，將來可扣抵稅額減半，你就必須要算稅後的股息，這個沒辦法回答，因為每個人的稅率不一樣，假設你的邊際稅率是40%，那可投資的標的就變成很少，因為稅後股息收入就變很少，相對於邊際稅率是20%的人，稅後股息收入就增加很多。總而言之，借錢買進高股息殖利率股必須要用稅後股息來衡量，而由於邊際稅率不同，稅後股息每個人也不一樣，但是個人投資者，如果借款利率是2.5%，那麼不論你的稅率是多少，都必須支付一樣的2.5%的利息。

第二件事情是，不論你的股息收入是多少，有或無，你都必須支付2.5%的利息(假設還在寬限期，不用還本金)，否則就是違約，會被拍賣不動產或強迫清算你的股票，一旦發生這種情況，借款投資高股息殖利率股就完全是個錯誤，偷雞不著蝕把米。所以必須確定股息穩定，這個部分就必須用努力選股及分散投資來解決，所以至少要挑10到20檔的投資標的，這個部分楊教官有列出的選股標準還算不錯。

第三件事情，就是必須有安全邊際，這個安全邊際很難決定，因為一方面投資標的的股息可能降低股息的發放金額，導致你無法清償利息。第二個因素是利息可能提高，使你的股息收入無法支付利息，同時你必須出售股票才能清償利息，而利息巨幅升息時就是股票崩盤的時候，你必須割肉賣股才能清償利息，這時不但股息沒賺到，連本金都賠下去了。因而安全邊際就必須很高才可以，我建議你的所有投資組合(其中有部分是自有資金，有部分是借款買進)的稅後股息收入是還本付息金額的三倍以上，至少要二點五倍。當你是完全自有資金時，稅後股息收入是直接入口袋不用還本付息。當你是大部分自有資金時，例如投資標的100萬，然後自有資金66萬，借款33萬，只要你挑的好，所有投資組合的稅後股息收入應該可以遠高於還本付息的金額。當你的投資標的是100萬，借款50萬，那麼很可能你的稅後股息收入要清償還本付息的金額就有點沉重了。在這種狀況下我可以下初步的建議：

1. 投資心理穩定，有高財務智商的投資人都可以借款買進高股息殖利率的投資標的。當然擁有穩定收入的人更可以有機會借款買進高股息殖利率股，當公式改成穩定稅後收入加上稅後投資股息收入是還本付息金額的三倍時，你就可以看出，有穩定收入的人可以比起沒有穩定收入的人可以承擔更多的投資機會。

2. 但是必須你的投資組合的稅後股息收入是還本付息的三倍，因而你必須小心投資，通常只有在崩盤時才會有機會達到這個水準，不同於一般自有資金投資人，借款投資人必須要求更穩定的稅後股息以及更高的股息殖利率。

‧稅的問題不利養股，投資人的股息收入以稅後計算，每個人邊際稅率不同，但是股息收入應以稅後股息和利息費用相比較，尤其政府實施半套制的兩稅合一，可扣扺稅額減半更不利養股投資者。

‧選股的標的必須注意股息穩定或成長，所以必須所選標的長期獲利穩定成長，景氣循環股就不符合穩定股息的標準，目前穩定或成長的標的本益比不低，要符合存股息達到7%不多！像中保、中華電股息殖利率就無法達到7%，最穩定的0050股息殖利率也遠低於7%！

‧再來就是利率調整的問題，過去貸款利率曾經10%以上　長期而言借款存股不利，目前股市髙檔與低利率有關，但長期而言利率不會那麼低！

以短期的經濟環境做長期的規劃有風險

問：那他該怎麼辦? 或是讀者不應該這樣學著做?

教授：借款就是財務風險，除非穩定收入者，否則不應借款投資做長期策略

問：他的月退能不能就算是穩定收入呢

教授：公司也一樣，個人也一樣，還本付息金額不能高於所得一定比率，

雖然有月退，但是小孩還小教育經費高，這就是通常投資者不敢貿然退休轉為專業投資人的主要考量點。

通常可支配所得大於長期借款本息支出的2.5倍，有關楊教官的可支配所得佔長期借款本息支出就必須算一下。

我算一下，他的月退俸是4.7萬元+1.75萬元房租收入

教授:月收入是6.45萬元。他有兩個房貸+2個都增貸+信貸，一個月的本息支出總共4.35萬元。也就是長期借款本息，占所得的67%，通常可支配所得是扣掉所得稅後計算，由於不知道楊教官的邊際稅率，所以就用稅前6·45萬，除以2·5倍，每個月只能2．58萬元，貸太多了，一般的個人理財書籍有討論到比率分析，通常可支配所得不能高於長期借款本息的2.5倍。舉債是風險，如必須舉債，要注意風險控管，以楊教官的個案，開始増貸的時間都是多頭與低利率環境，沒有經過空頭與高利率的檢測!

1. 教授覺得楊教官這套方式，有沒有其優點，以及可以適用的時機點呢？

借款投資是否適當？在個人理財的領域是見仁見智，通常我們不鼓勵投資人借款投資，尤其是使用證券融資的方式買進股票，採用融資方式買進股票會產生心理壓力，容易在股價下滑被迫賣出，而且也可能在開始起漲時就早早獲利了結，縱使心理素質不錯，但是如果股價非理性的大幅下滑，仍有被斷頭的風險。但是在股市相對低點借款投資(尤其是長期借款)，確實可以享有舉債投資的好處。葛拉漢及很多價值投資者都認為當股價很低時，期望的報酬比較高，跌價的風險比較低，也就是在股市不理性的低檔時，報酬高與風險低是同時存在的。在這種前提下，由於相對高的投資報酬與相對低的投資風險，投資人可以適當舉債稍微拉高財務風險，以享受舉債投資的好處。

何謂適當的舉債？有兩種方式衡量，第一種是總負債佔總資產的比率，這個比率最好低於三分之一，最多也不能超過二分之一，超過二分之一表示，你大部分的資，超過二分之一表示，你大部分的資產都是舉債來的，同時這個負債比率隨著年紀越來越大必須逐年降低；第二總方式是以現金流入與現金流出來衡量，也就是長期負債支應比率：可支配所得除以長期借款本息支出的倍數，這個倍數必須高於2.5倍。兩者必須同時考量，不可以認為負債比率低於三分之一就表示舉債安全，因為當你的現金流入(主要以可支配所得來評估)扣除必要生活費後無法支應還本付息的金額，就必須被迫降低生活水準或者出售資產還債，不然就是要借新債以債養債，這兩種狀況都是不是正確的理財觀念。

通常贊成存股的人，都是建議在現金殖利率大於6%或7%時買進存股，可是隨著股價提高，開始有投資人就會降低標準，只要現金殖利率大於4.5%或5%就可以買進持股，這種狀況就是提高投資風險(股價上漲)降低期望報酬(殖利率下滑)完全與價值投資人的基本概念背道而馳。

然而現金殖利率大於6%或7%到底對不對？基本上隨時空環境不同而有不同的解釋，在1984年時AAA投資級的公司債殖利率為13.8%，投資股票取得6%到7%的現金殖利率並不正確。2102年8月AAA投資級的公司債殖利率3.4%，投資股票取得”穩定”的6%-7%現金殖利率的股票存股是對的投資策略。

最近才開始進入投資領域的投資人都以為低利率借款是長期的趨勢，實際上以近20年-30年的期間觀察，房貸利率超過10%也不是甚麼罕見的事。

假如你可以買進很穩定的現金股息流入股，其實不多，以過去8年每年都發放現金股息，且每年現金股息都成長的公司只有六家，而且殖利率大於6%的很少。

，以過去6年每年都發現金股息而且現金股息都成長或不衰退的公司只有20家，而且殖利率大於6%的很少。

其中一家是營收盈餘衰退的公司，過去的數字不表示未來也能擁有高股息，所以必須要注意。要找高殖利率的公司必須同時考量

1. 現金股息穩定，最好連續6-7年都有發股息，而且股息很穩定或成長不會衰退，可以用今年的現金股息除以去年的現金股息，此比率大於100%表示股息成長，或者可以用大於90%，表示只有衰退10%，還算是穩定的股息。因為借錢存股就必須要有穩定的股息來還借錢的利息，所以穩定或成長的現金股息是很重要的。

2. 必須當年度每股盈餘大於現金股息，也就是股息發放比率小於100%，如果有一家公司賺2元發現金股息3元，那麼表示將過去的盈餘集中在今年發放，長期而言，一家公司沒辦法維持現金股息高於每股盈餘的股利政策。

3. 必須預測未來的現金股息成長或不衰退，這個部分就必須對財務報表有所了解，至少公司的營收不能比去年衰退，獲利能力也不能比去年差。也就是公的前景必須維持和去年一致，或穩定成長。

4. 當然是現金殖利率要滿足你的存股要求，一般而言6%是目前市場普遍接受存股概念股的基本門檻。

5. 不能夠有稀釋盈餘的財務行為，例如發放可轉換公債，或現金增資，如果有這些籌資行為就必須要注意公司未來的獲利能力與配息能力是否因此而稀釋，導致未來的現金股息降低。

6. 最好是自由現金流量為正的公司，很多公司自己產生現金流量的能力不足，往往用現金增資或者向銀行借款的方式取得現金，用來發放現金股息，長期而言會造成盈餘稀釋或財務結構變差，這些公司不是長期現金股息殖利率投資者追求的標的。

1. 除了資產配置之外，教授可否談談他選股的優點與缺點？

2. 一般人若想用殖利率方式選股，應該注意的重點有哪些？

3. 最近是除權息旺季，股價常會回跌，該加碼嗎？

   （楊禮軒會利用A股的股息來買尚未除權息的B股的零股，加減賺一點股息，專家怎麼看？如何建議一般人操作？）

    

   楊教官的持有的公司目前(103/7/18)只有一檔殖利率在6%以上，也就是說投資人很少有機會在他的投資組合找到6%以上的現金殖利率投資標的。

   以上面27檔股票來算，平均殖利率為4.1%，如果扣掉所得稅，萬一借款利率提高到3.5%到4%以上，可能借錢存股的優勢就沒了。

    

    

   當然楊教官的選股指標選股指標

   一、        是否為獨佔、寡占或在業界具有領先地位

   二、        殖利率加計可扣抵稅額合計是否達到6%

   三、        本業是否賺錢

   四、        營收是否穩健

   五、        近五年現金股利配發是否穩定

   六、        毛利率是否高於20%。

   七、        近十年獲利是否穩定。

   八、        業外投資是否穩健

   九、        是否為民生必需。

   十、        是否持續資本投資與擴增市場。

    

   相當不錯，除了第二項外都是篩選好公司的選股指標，但是第二項最重要，因為表示用合理的股價去買進存股標的。葛拉漢和其他價值投資者都強調，用合理或相當低的股價買進股票，同時享有高期望報酬與低股價跌價風險，這是在股市投資提高獲利率的首要因素。