finance168財經學院(百萬部落格)

公債利率當然也要向上調，以因應通貨膨脹對購買力的影響。

然而我們所要投資的並不是政府所發行的公債，而是私人企業發行的股票，再這裡我先問大家一個問題。如果股票的報酬率為8%，投資型(BAA)公司債的殖利率微8%，你要買股票還是買債券？

正常的投資人會買債券，除非股票的報酬率大於8%，為什麼？

因為債券比股票有保障，有些債券是有擔保的，而且債券不論公司賺不賺錢都要支付票面的利息給債權人，股票則不一定會支付給股東股息，只有在賺錢的年度才會支付股息，賠錢的時候可能就不會支付股息了。所以同一家公司而言，投資公司債角有保障。

話說回來，投資政府公債還是公司債比較有保障呢？正常的狀況下，美國政府的公債較美國私人公司發行的公司債來的有保障。

因而，如果政府公債的利率是5%而公司債的利率也是5%，那麼大家就會去買政府公債，除非公債給的利率較政府債券為高。為什麼有這個差別呢？中間的差異就叫做違約風險，投資人針對違約風險會要求額外的違約風險溢籌。

我們可以看到BAA的殖利率最高接近17.5%比公債的15%高出2.5%的溢籌，這個2.5%就是違約風險溢籌。

目前2011年6月底的30年期公債殖利率為4.4%，BAA級公司債殖利率為5.89%，中間將近1.5%的差額就是違約風險溢籌。

但是我們是討論投資股票，而不是投資公司債，那麼投資股票要求的風險溢籌是多少呢？當然這個部份是各股的狀況而定。不過一般而言，投資股票所要求的報酬比投資公司債多3%-5%，也就是平均多約4%。所以投資股票比起無風險利率(美國30年期公債)的4.4%，就要增加5.5%的風險溢籌(公司債風險溢籌為1.5%加上平均4%的股票溢籌)。也就是目前投資股票的基本要求報酬率為9.9%。

但是有一些公司是成長型的公司，一般而言成長型的公司，我們會降低風險溢籌，以換取未來的成長所造成的資本利得。

然而一般而言，縱使成長的公司，要求報酬率也不應該低於30年期的公債殖利率，也就是不應該低於4.4%，本益比不應該大於22.72倍。否則就是倒貼你的報酬率，如果你在大於22.72倍買進某一檔股票，正常而言，你因該不是一個基本分析派的投資者，只有技術分析派的投資者才不會在乎股價與獲利之間的關係。

我們現在就可以得到Kf或者是K1就是無風險利率為4.4%(美國30年期公債殖利率)，巴菲特與聯準會都適用遲來評估股市的高低。

然後我們可以求出K2就是股票的風險溢籌為5.5%(公司債風險溢籌為1.5%加上平均4%的股票溢籌)，可以得到KS，也就是要求的股票報酬率為9.9%約為本益比是10.1倍。當然成長型的公司的KS會比較低，本益比也會高於10.1倍。

現在我們來回答一個問題，本益比在10倍是高還是低？

答案是，不知道！

我們可以看到1970年代到1980年代長時間本益比低於10倍，如果你買進的話，會套牢十幾年，為什麼會這樣子呢？不是本益比低於10倍就很低了嗎？

因為當時的公債與BAA的利率都高於15%，理性的投資人當然要買30年期的公債，在30年內每年都可以拿到15%的利息，而不是投資股票。

所以股票評價的高低受到

1.   無風險利率(30年期美國公債殖利率)的影響。這個數字與通貨膨脹有很大的關係。

2.   違約風險溢籌(BAA與30年期美國公債殖利率的利差)。

3.   以及股票風險溢籌，一般而言比公司債高出3%-5%，平均4%。

4.   公司的成長率，成長股可以降低股票風險溢籌。