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自從Kahneman & Tversky於1979年提出展望理論後，開啟了行為財務學的蓬勃發展，Kahneman更獲得2002年諾貝爾經濟學獎。其實展望理論的內容就是在講人類的損失迴避(Loss Aversion)，也就是說損失帶給人類的痛苦會遠大於獲利帶來的愉悅，人類的投資行為偏誤追根究柢就是損失迴避天性帶來的，以下為損失迴避的圖。下圖的中點我們稱之為參考點而不是原點，參考點的右方為獲利、左方為損失、參考點上方為正價值、下方為負價值。讀者發現了嗎，參考點左右方的獲利與損失一樣的大，但損失下的負價值卻遠大於獲利的正價值，人類的損失迴避天性就是如此。

筆者是位紅酒迷，最近搶到了一箱超級年份2009年的香貝丹(chambertin)，而香貝丹素有勃根地貴族世家之稱，為表達個人的喜悅，特作此文饗宴讀者。

小撈與兩光在荷西諾餐酒會

從眾行為

從眾行為是指投資人在某段期間內，針對有價證券進行相同方向的交易，例如同時買入或同時賣出。散戶的從眾行為是基於非理性的追求流行趨勢結果，而法人的從眾行為依據財務學家Sias的分類，是由於information cascades, investigative herding, reputational herding, fads, characteristic herding等五項因素造成的。

information cascades是指法人會忽略自己本身的資訊，卻觀察他人的交易進行從眾交易，從眾者主觀的認為他人的決策包含有用的資訊，因而拋棄自己原有的資訊，轉而跟隨他人的決策，當此過程一再被重複時，這種行為就會如同瀑布不斷的向下匯集，變成集體性的從眾行為。

    人類最容易出現的另一個行為就是過度自信，它其實是指你有better than the average或是自我感覺良好的心態。根據一項跨國際汽車駕駛技術的調查，超過85%的司機認為駕車技術優於平均，這就是一種過度自信，因為明顯只有50%的司機技術會優於平均，可見至少有35%的司機有過度自信傾向。

在行為財務學裡，普遍認為過度交易是由於過度自信造成的，而過度交易會導致交易傭金的增加，因而導致投資績效的下降，因此，你要增加投資績效，就要避免買賣過程中的過度交易。那麼過度自信是如何形成的？過度自信對市場又會有什麼影響呢？

會進入股票市場的人，基本上都是比較樂觀的人，樂觀會造成人類怎樣的投資偏誤呢?詳見以下分析。有兩支股票分別為T, G，他們的每股獲利和配息如下表所示，而T, G的平均股價分別為70.6, 113元，所以是T太便宜呢?還是G太貴呢?是什麼原因造成T的獲利比G好，然而股價卻只有G的62％呢？

心裡帳戶也是人類的天性，心裡帳戶是說人類會在大腦裡，按照金錢取得的困難容易程度開出許多帳戶，並將它分別放到其歸屬的帳號去。例如工作賺來的錢是血汗錢，因此在花用這帳戶的錢去買菜時，一定是錙銖計較，連買根蔥都計較；買樂透彩中的獎金是容易的錢，因此拿這筆錢享受服務時，還會大方的給小費。可是錢就是錢，不管是你辛苦工作賺的或是買樂透賺的，它都是你的錢，對花用錢的態度應該是一致的，之所以會有不一致的心態，就是人類心裡帳戶所造成的。接下來我以心理帳戶導致的行為偏誤─House Money behavior─來解釋為何多數交易者竟是渴望賠錢。

讀者如果去過賭場(casino)，你會容易觀察到，已經贏錢的睹徒會有以下兩種行為：

由於損失迴避是一種概念，指人類面對虧損時所帶來的痛苦會大於賺錢時所帶來的快樂，基本上我們無法直接去測度(measure)這人類天性，所以我們在學術上以「處置效果，Disposition Effect」來作為損失迴避天性的代理變數，「處置效果」的具體表現就是賺錢後馬上入袋、賠錢後繼續持有的投資行為，這投資行為偏誤會以平均虧損金額大於平均獲利金額呈現(ARL＞ARG)。

在談到DE時，一定要談一下美國人Odean的研究發現。Odean分析了1萬個散戶帳號資料後，他發現散戶平均而言會出售23%的獲利部位和出售15.5%的虧損部位；換句話說，散戶出售獲利部位的傾向高出出售虧損部位的傾向達50%(=)。Odean進一步分析發現，散戶在賣出獲利的股票後，這些股票一年後的平均報酬率高出大盤指數2.35%；然而散戶繼續持有的虧損股票一年後報酬率卻低於市場指數達－1.06%，這代表散戶急著把會繼續上漲的股票賣出，卻把會繼續下跌的股票留下來，DE對散戶投資者財富的傷害，透過Odean的研究一覽無遺。

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期貨當沖交易要賺到錢，筆者認為前提是每一天的交易都需要賺錢，因為賺錢會讓交易員產生一種愉悅的心情，他會興奮的期待下一個交易日的到來，因為他知道他可以再賺到錢；相反的，如果交易員今天賠錢，他會非常沮喪，他也會期待下一個交易日的到來，因為他急著把前一交易日賠的錢賺回來，在人類損失迴避天性下，交易員在下一個交易日的交易過程中會擴大交易風險，因此交易績效更差。哈佛大學與密西根大學財務學教授Coval & Shumway兩人就發現CME的專業自營交易員在面對上午盤的交易虧損後，他們下午盤的交易在損失迴避的天性下，會交易的更積極並承擔較大的風險，因此下午盤的績效更糟。因此讓自己賺錢並擁有好心情實在是存活於期貨市場的必要條件。

動能投資策略(momentum investing strategy)是一個學術用語，它其實是指投資人在投資股票時採取追高殺低法，一般而言，投資人常被告誡不要採取追高殺低投資法，然而，具有資訊優勢的投資人，例如外資卻時常採取追高殺低法並且獲得巨額報酬，可見投資大眾非常不了解動能投資策略或追高殺低法。由於資訊的傳遞是一層一層擴散出去，因此股價時常呈現漲繼續漲、跌繼續跌的現象，也就是所謂的價格動能(price momentum)。

當我們發現和知道價格會呈現漲繼續漲、跌繼續跌的現象和原因後，投資人就會發現面對價格動能現象時，他需要採取動能投資策略或追高殺低法，通常具有資訊優勢的大型機構投資人，例如外資和共同基金都是採取動能投資策略，也就是一路追價加碼買上去或是一路砍殺加碼賣出去。讀者可以發現，動能投資策略不需要去猜股價的低點或高點，追高殺低策略的追高是指投資者股票買在股價已經漲上來後；而殺低是指投資者股票賣在股價已經跌下去後，所以追高殺低策略賺的是股價持續上漲或持續下跌過程中的價差。讀者發現了嗎?筆者提出的交易方法：試單、加碼、走，其實就是動能交易策略。

一般而言，散戶大眾會採取所謂的價值投資法，也就是買低賣高投資法。然而當股價持續上漲時，散戶根本不敢買入，原因是散戶設定的策略就是要買在低點；但當股價持續下跌時卻越買越多，試圖攤低成本(average down)，因此越賠越多。一般而言，買低賣高法會有一個盲點，原因是人類永遠都不會預先知道真正的價格低點和高點，散戶會誤認現在的股價已經非常低了，因而進場買入，然而在價格動能下，價格還會持續往下跌，因此一買就虧損住套房；好不容易等到股價上漲解套了，卻急忙的將股票拋售，在價格動能下，股價卻還會持續往上漲，所以散戶在股價上漲過程中也一定會拋售的過早。